事件：百川畅银发布2021年三季报：公司前三季度实现营业收入3.72亿元，同比减少3.27%；归属上市公司股东净利润0.96 亿元，同比减少8.39%。加权平均净资产收益率7.83%，同比减少2.88pct。

点评：

补贴收入细则变动，公司营收下降。2021 年前三季度，公司营业收入同比减少3.27%至3.72 亿元，Q3 单季度营收同比减少8.16%至1.21 亿元。

系收入确认政策变动，未纳入补贴清单的新增项目待纳入清单后确认补贴收入。

填埋气行业市场空间广阔，公司规模优势尽显。沼气发电新增装机容量占生物质发电总新增装机容量2.58%，沼气累计装机容量占生物质发电总装机容量3.01%。2016 年至2020 年，我国沼气市场装机容量由35 万千瓦上升至89 万千瓦，复合增长率为26.28%。据公司信息披露，今年已完成10 个项目并网，装机量合计21.60MW，其中2021Q3 单季并网装机量达15.10MW，预计项目能在Q4 季度贡献收入。目前，公司运营投产项目为92 个，规模位列全国第一。

碳减排交易市场热度升温，有望打造业绩爆发点。公司积极参与国际、国内市场的碳交易机制，早期已对碳减排进行布局，设立碳资产研究团队，以扩大实现垃圾填埋气治理项目的收益。公司现已注册19 个CDM 项目，14 个CCER 项目，1 个黄金VER 项目，4 个VCS 项目，另有70 多个储备项目。VCS 项目有望年内提供利润贡献。

盈利预测：维持公司“买入”评级。预计2021-2023 年公司营业收入分别为6.48/8.43/10.96 亿元，归母净利润分别为1.94/2.74/3.60 亿元，对应EPS 分别为1.21/1.71/2.25 元，PE 分别为35.83x/25.32x/19.27x。由于公司尚未重启碳减排交易，若重启交易，按照CCER 单吨价格50 元进行计算，我们测算2021-2023 年公司实现EPS 分别为3.19/4.28/5.59 元。

风险提示：政策扶持力度减弱、上网电价补贴下降、公司碳减排交易开放时间不确定、收购公司利润不及预期、业绩预测和估值判断不达预期