投资要点：

公司公布2021 年三季度报告，业绩增长略低于预期，归母净利同比下滑6.57%。公司前三季度营业收入约3.72 亿元，同比下降3.27%；归属于上市公司股东的净利润约9611万元，同比下降6.57%；稀释每股收益0.7 元/股，同比下滑17.65%。

公司新增装机增长25%，收入利润低于预期主要受投运时间、收购资产交割及会计准则变化影响，导致业绩延期确认。受去年疫情影响，公司项目开发放缓，从而导致今年上半年投产项目较少。从今年下半年开始，公司项目投产逐渐恢复正常。根据我们统计，截止2021年10 月，公司今年新增开发项目11 个，新增装机规模22.6MW，叠加公司今年7 月收购的3 个威立雅项目（装机19.8MW），公司目前累计新增装机42MW，相比2020 年底装机规模171MW，装机规模增长25%，累计装机规模达213.6MW（未考虑少量关闭的老厂）。但由于公司新增装机规模主要为今年8 月投运，业绩在前三季度尚未完全释放，与此同时，公司收购威立雅项目尚未完成交割，并购项目尚未确认收入。此外，受国家会计准则变化影响，未纳入补贴清单的新增项目待纳入清单后确认补贴收入。公司本期未纳入补贴清单的新增项目所对应的补贴金额较大，而该部分补贴在有关项目纳入补贴清单后才能确认为收入。

生态环境部发布CCER 抵销碳排放配额清缴程序，CCER 重启有望加速。2021 年10 月26 日，生态环境部发布《关于做好全国碳排放权交易市场第一个履约周期碳排放配额清缴工作的通知》，通知明确：组织有意愿使用国家核证自愿减排量（CCER）抵销碳排放配额清缴的重点排放单位抓紧开立国家自愿减排注册登记系统一般持有账户，并在经备案的温室气体自愿减排交易机构开立交易系统账户，尽快完成CCER 购买并申请CCER 注销。因2017 年3 月起温室气体自愿减排相关备案事项已暂缓，全国碳市场第一个履约周期可用的CCER 均为2017 年3 月前产生的减排量，减排量产生期间，有关减排项目均不是纳入全国碳市场配额管理的减排项目。受此影响，我们认为CCER 重启有望加速。公司目前正积极准备，争取所有能备案注册的项目尽量备案注册，能核证的项目尽量提前做核证工作，全方位对接国内外的碳交易工作。

下调盈利预测，维持“增持”评级：受上述投运时间、收购资产交割及会计准则变化影响，导致公司业绩确认整体延后，我们整体下调公司2021-2023 年归母净利润为预测为1.41/1.89/2.52 亿元（调整前为1.77/2.34/3.10 亿元），对应EPS 分别为0.88/1.18/1.57元/股，目前股价对应PE 分别为50/37/28 倍。鉴于会计准则变化不影响长期业绩兑现与竞争力，CCER 交易启动后业绩超预期仍值得期待，维持“增持”评级。

风险提示：竞价上网导致补贴标准降低；CCER 重启进度及市场开发进度不及预期。