投资要点：

收购方案概述：现金收购蜜莱坞48%股份，创始人入股上市公司，收购资金来自创始股东长期借款，方案不构成借壳，关联方收购蜜莱坞其余43%股份。

公司公告拟以现金28.95亿元收购蜜莱坞创始人奉佑生、廖洁鸣、侯广凌、映客常青、映客欢众和映客远达持有的北京蜜莱坞48 %的股权，收购后公司将成为蜜莱坞实际控制人；蜜莱坞创始人拟向上市公司4 大股东合计增资21.65亿元，分别取得4 大股东42%的少数股权，上市公司控制权不变。同时公司4 大股东向此次收购提供28.5亿元借款（分3年和15年期）用于此次资产购买；由于此方案不会改变宣亚国际控制权，蜜莱坞创始股东取得上市公司少数股权，不构成借壳上市；同时关联方嘉会投资将以现金26.54亿元收购蜜莱坞另外43%股份。收购完成后，宣亚国际和嘉会投资共计持有蜜莱坞91.6%股份。嘉会投资双GP 分别为宣亚投资和中民天泽。

蜜莱坞核心资产为“映客直播”，主要运营互联网直播平台。蜜莱坞旗下的映客直播是当前国内排名第1 的泛娱乐类移动互联网直播平台（艾瑞咨询数据）。映客直播主要对接主播和观众，核心盈利模式来自于观众对主播内容进行的充值、打赏、礼物等提取分成。此外由于流量优势，可以为广告主提供多种方式的在线推广，从而获取广告收入。截至2017年Q1，映客直播的累计注册用户数约1.65亿人，2016年1月至2017年3月期间内平均月活跃用户约2458万人。财务数据来看，2016年~2017年Q1，蜜莱坞实现收入43.38、10.35亿元，其中映客直播收入占比在99%以上；实现归母净利润4.82、2.45亿元。在直播业务带动下，业绩呈快速增长态势。

公司是国内领先的整合营销传播服务商，已构建“传统+数字”全品牌传播模式。公司2017 上半年实现营业收入2.1亿元（-6.74%），实现归母净利0.27亿元（+4.22%），毛利率47.04%（同比提升3.06 个百分点），其中上半年数字营销收入1.26亿元占比达60%。公司在数字营销方面持续加大投入，公司数字营销收入实现快速增长，由 2013年的3193万元增长至2017年H1的 1.26亿元。公司坚持全方位整合营销传播服务，形成以营销策略及创意内容为核心、以“传统传播渠道+数字传播渠道”为通路的品牌全传播服务模式。

此次收购后，宣亚国际成为集“公关整合营销与互联网直播”于一体的上市公司。蜜莱坞的收购帮助公司完善整合营销传播业务的发展体系，弥补公司在整合营销传播产业链末端媒体平台的缺失，使公司从原先的服务商升级成为媒体主，广告营销主业进一步得到夯实。蜜莱坞承诺2017~2019年实现税后净利润分别不低于4.92亿、5.75亿和6.65亿元，未来两年业绩增速为17%和16%。由于现金收购不增加股本，上市公司业绩显著增厚，且蜜莱坞原股东入股上市公司，机制理顺，我们判断未来双主业协同将成重要看点。

盈利预测和估值分析。1）若不考虑蜜莱坞业绩并表，仅考虑公司正常主业状况，我们预计公司2017~2019年归母净利润分别为0.72亿、0.88亿和1.05亿元，对应2017~2019年EPS 分别为0.67元、0.82元和0.97元。2）根据蜜莱坞承诺2017~2019年税后净利润分别不低于4.92、5.75、6.65亿元测算，我们预计资产收购将于Q4 完成，若考虑公司今年四季度业绩并表，按照上市公司实际持有蜜莱坞48.25%股权计算，我们预计公司2017~2019年整体实现归母净利分别为2.22亿、3.66亿和4.26亿元，现金收购不摊薄股本，对应EPS 分别为2.05元、3.39元和3.94元，按照当前市值对应2017~2019年PE 分别为32X/20X/17X，参考同行业可比公司估值，考虑公司互联网直播业务的发展前景，我们给予公司2018年23倍估值，对应目标价77.97元，首次覆盖给予买入评级。

风险分析：传统营销业务下滑、交易审批和终止、业绩不达承诺、商誉减值风险。