事件：2019 年4 月1 日，汇纳科技发布2018 年年报：公司实现营业收入2.5 亿元，同比增长23.2%；归属于上市公司股东净利润6552 万元，同比增长10.9%。

收入以及扣除股权激励费用后的净利润双双高增长。2018 年公司收入2.49 亿元，同比增长23.2%，维持稳定增长的趋势。归母净利润6560 万元，同比增长10.9%。净利润增速低于收入增速的主要原因在于股份支付费用的影响：2018 年由于限制性股权激励导致的股份支付为1342 万元，相比于2017 年的229 万元增加了1113 万元（其中销售费用487 万元，管理费用减少10 万元，研发费用增加534 万元），如果加总回股份支付费用后，公司的净利润为7790 万元，同比增长27%。

深耕传统客流分析系统多年，加大SaaS 化产品的开发力度。2018 年，公司结合不同客户群体、应用场景的需求，公司推出了基础数据采集服务、数据运营增值服务、数据管理平台（DMP）解决方案、门店运营管理解决方案、以互动屏为入口的导购/信发/广告解决方案等，并都广泛落地应用。

积极优化“汇客云”大数据平台，目前接入样本数量接近1000 家。公司通过自我积累及数据合作等多种方式积极构建线下实体商业大数据平台“汇客云”，大力推广“汇客云”平台的数据产品和服务，支持SaaS 数据产品在平台的落地转化。2018 年以来，以“汇客云”平台拓展的数据运营服务客户出现大幅度增长，数据服务类合同额增速明显。截至2019年3 月底，接入“汇客云”大数据平台的规模样本数量已接近1000 家。

预计 2019-2021 年营业收入分别为3.23 亿、4.78 亿、6.84 元，归属母公司股东的净利润分别为 9500 万、1.47 亿、2.25 亿元，三年年复合增长率为54%，给予2019 年目标市值为56 亿，对应的PEG1.1 倍，即PE59倍。此外，预计2018-2020 年汇客云产生的年度经常性收入为1.2 亿元、3.7 亿元、5.76 亿元，给予云业务2019 年目标市值为14 亿元，对应的PS12 倍。即对应2019 年公司目标总市值为68 亿，维持“买入”评级。

风险提示：云服务推进进度不及预期；行业竞争加剧；应收账款无法收回；假设和预测存在误差的可能。