事件：2019 年2 月20 日，汇纳科技公告拟向不超过5 名特定对象非公开发行不超过2018 万股股份，募集资金总额不超过10 亿元。其中，7 亿元用于实体商业线下数据采集网络建设项目，2 亿元用于大数据运营管理中心建设项目，1 亿元用于补充流动资金。本次定增发行股票数量不超过本次发行前公司总股本的 20%。

定增方案推出，有效助力汇客云业务加速推进。此次定增主要用于实体商业线下数据采集网络建设项目、大数据运营管理中心建设项目两方面，分别对应“汇客云”业务的两方面：1）实体商业线下数据采集网络建设项目：对应“汇客云”业务中客流统计分析系统的SaaS 化。公司计划在3年内完成1500 家实体商业铺设视频客流分析网络，有效推动客流统计分析系统SaaS 化的进度。客流统计分析系统SaaS 化的意义在于一方面模式的转变将有效降低使用客户的门槛，有望大幅增加使用客户数目；另一方面在于SaaS 化有利于实时采集传输数据，并且将大量实体商业的数据汇聚到平台中，进行下一步的分析。2）大数据运营管理中心建设项目：

对应“汇客云”数据服务模式。公司从2018 年开始大力推广“汇客云”数据服务业务，一方面公司完成了数据采集层扩展源头的转变，数据采集从“客流数据”扩展为“以客流数据为核心，集成线上、商圈等数据”；另一方面公司丰富了数据分析广度，从“孤立单体分析”发展为“单体与行业、生态相结合分析”。

汇客云数据服务业务放大市场空间，大幅提高市场天花板。在传统的系统销售业务模式下，面向的客户是负责购物中心建设的项目公司。假设未来十年每年新开业项目600 个，按照每个购物中心200 万-350 万元的订单，每年的市场空间不会超过21 亿元。“汇客云”业务，面向的客户是购物中心的营运部或市场部，每个项目每年在营运管理上的投入预算平均为500-1000 万/年，若20%投入在大数据服务采购上，为100200 万/年，全国目前大约有5000 座购物中心，市场空间将超过50 亿元。

预计 2018-2020 年营业收入分别为2.45 亿、3.23 亿、4.78 亿元，归母净利润分别为 7000 万元、9500 万元、1.46 亿元，三年年复合增长率为35%，给予2019 年目标市值为37 亿，对应的PEG1.1 倍，即PE39 倍。

此外预计2018-2020 年汇客云产生的年度经常性收入为5 万元、1.2 亿元、3.7 亿元，给予云业务2019 年目标市值为14 亿元，对应的PS12 倍。即2019 年公司目标总市值为51 亿，维持“买入”评级。

风险提示：云服务推进进度不及预期；行业竞争加剧；应收账款无法收回；假设和预测存在误差的可能。