投资建议

考虑到拓斯达近两年进行业务结构转型，存在较大业绩波动与减值计提，我们下调公司评级为“中性”。理由如下：

公司公布2024 年1-3Q 业绩：收入22.35 亿元，同比-30.96%；归母净利润902 万元，同比-92.99%。公司单三季度归母净利润亏损2678 万元，绿能项目持续收缩，且绿能盈利能力持续下滑，单三季度业绩大幅度低于我们预期。

2024-2025 年集成业务拖累明显。公司前三季度绿能业务营收下滑42.5%，自动化集成应用营收下滑25.7%。绿能业务由于项目实施不及预期，前三季度毛利率仅为3.85%（同比下降9.46ppt），我们认为四季度以上两项集成业务仍将带来盈利压力。

产品型业务稳健增长。1）2024Q1-3 公司工业机器人/注塑机/数控机床营业收入1.99/1.62/1.56 亿元，分别同比增长8.9%/9.2%/-24.1%。我们认为数控机床收入下滑主要因为厂房搬迁因素，实际签单有增长。2）2024Q1-3公司工业机器人毛利率同比+5.2ppt 至49.6%；数控机床毛利率同比增长2.9ppt 至34%；注塑机毛利率同比下降6.7ppt 至16.1%，我们认为主要系竞争加剧导致。

收入规模缩减导致费用率被动上行，资产减值计提增加清理包袱。1-3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.7/+2.4/+0.8/+0.5ppt 至7.2%/6.4%/3.8%/1.5%，由于绿能业务营收大幅缩减，导致费用率被动上行。公司前三季度计提资产减值准备约5880 万元，同比增加53.8%，我们认为加速处理集成项目历史包袱或助于未来业绩弹性释放。

我们与市场的最大不同？市场认为公司主要受战略转型影响经营业绩存在较大压力。我们认为公司布局各通用产品的市场竞争相对激烈，在市场需求相对承压背景下，产品类业务弹性与持续盈利能力待观察。

潜在催化剂：绿能项目收缩带来毛利率和信用减值持续承压。

盈利预测与估值

考虑到公司绿能业务收入和毛利率大幅下滑，此外公司计提处理减值较多，我们大幅下调2024 年盈利预测98.9%至100 万元，下调2025 年盈利24.6%至1.07 亿元。当前股价对应2025 年P/E 为49.8x。我们兼顾盈利预测调整和近期自动化板块估值中枢提升，维持目标价13 元，我们切换估值到2025 年，对应2025 年P/E 为52x（考虑机器人和五轴机床可比公司溢价），涨幅空间3.8%，下调评级为中性。

风险

公司项目出清速度超预期，收款进度超预期。