23 年下游需求放缓，高研发投入下利润端短期承压。长川科技发布2023 年年报及24 年一季报。公司2023 年全年实现营业收入17.75 亿元，同比-31.1%，公司收入下滑主要系半导体行业周期性、全球宏观环境影响，下游客户需求有所放缓；归母净利润4515.96 万元，同比-90.2%，扣非归母净利润-7655.71 万元，同比-119.4%，出现亏损，利润端承压主要系公司加大高端测试设备的研发投入，积极开拓高端市场，研发费用达7.15 亿元，同比+10.9%，研发费用率达40.3%，同比+15.3pcts。公司23Q4 单季度实现营业收入5.66 亿元，同比-31.2%，环比+26.6%，归母净利润4383.39 万元，同比-67.7%，环比扭亏，扣非归母净利润3035.42 万元，同比-77.1%，环比扭亏，相较于Q3 业绩有所回暖。

24Q1 收入表现亮眼，利润端实现同比扭亏。公司24Q1 实现营业收入5.59亿元，同比+74.8%，环比-1.2%，一季度为传统淡季，21/22/23 年公司Q1 收入约占当年收入的18%/21%/20%，24Q1 收入创下历史Q1 单季度营收新高，收入表现亮眼；归母净利润407.52 万元，同比扭亏+107.1%，环比-90.7%，扣非归母净利润162.57 万元，同比扭亏+102.4%，环比-94.6%。

持续大力投入研发布局高端，设备ASP 逆势提升。2023 年研发经费投入达7.9 元，占营业收入比例为 44.38%，公司持续开拓高端市场，截至2023 年12 月31 日，公司已授权专利数量有843 项专利权（其中发明专利341 项），63 项软件著作权，研发人员占公司员工总人数的54.51%，核心技术人员半导体测试设备产业经验丰富。产品端，公司在现有泛模拟类设备保持市场地位的基础上，重点开拓了探针台、高端测试机产品、三温分选机、AOI 光学检测设备等相关封测设备，拓宽产品线，积极开拓中高端市场，在成功研制高端新品后，公司产品覆盖测试机、探针台和分选机三大块主要测试设备。

我们以公司总营收/销售机台数量计算，2022 年公司机台ASP 约155 万元，2023 年为174 万元，在下游需求疲软的情况下实现ASP 的提升，彰显了公司高端化战略进展顺利。

SoC 类和存储测试系统市场恢复增长。根据全球测试系统龙头爱德万，2023年全球SoC 测试设备市场规模约33-34 亿美金，存储测试设备约11 亿美金，由于智能手机和PC 等主要消费电子产品需求复苏延迟，2023 年半导体测试设备市场需求疲弱。受益于HPC/AI 拉动，爱德万预计2024 年SoC 测试设备市场规模增长至33-36 亿美金。公司预计高性能DRAM 测试设备需求可能会迅速增长，非易失性存储器相关测试设备从2024H2 开始逐渐恢复，2024 年存储测试设备市场规模提升至13-16 亿美金。经过多年研发和积累，长川科技已成为国内领先的集成电路专用测试设备供应商，并积极开拓中高端市场。我们预计公司2024-2026 年实现收入32.5/43.2/51.8 亿元，归母净利润5.2/8.5/9.8 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：新产品研发不及预期、下游需求不达预期、行业竞争加剧