报告摘要：

深耕电磁屏蔽领域，持续拓展散热等领域。公司成立于 1993 年，经过三十余年的发展，产品包括电磁屏蔽材料及器件、导热材料及器件和轻量化复合材料等，广泛应用于通信、消费电子和新能源领域。2024 前三季度营收为34.23 亿元，同比+17.53%；归母净利润为1.04 亿元，同比+111.26%。

电磁屏蔽：下游发展带动需求增长，未来行业空间广阔。中国电磁屏蔽材料行业市场规模平稳上升。2019 年至2024H1，公司电磁屏蔽材料及器件营收稳定增长。2024H1，公司在电磁屏蔽材料及器件领域实现营收6.07 亿元，同比+31.67%。

数据中心液冷：受政策和需求双重驱动，渗透率有望快速提升。“双碳”形势下液冷技术能降低能耗满足PUE 的要求，叠加AI 等新的应用场景带动机柜功率密度升高的趋势下，预计2025 年我国液冷数据中心市场规模可达到1,283 亿元以上。公司加快布局服务器液冷领域，目前公司已开发液冷散热模组、散热冷板、微泵液冷等产品及相关解决方案，并有部分产品小批量交付。

AI 终端散热：摩尔定律放缓，手机以功耗换性能增加散热需求。随着手机功耗提升，传统手机散热主要采用石墨膜，摩尔定律放缓趋势下石墨+VC 成主流旗舰机方案。PC 主要采用热管加石墨膜或风冷模组，均热板的渗透率有望逐渐增加。公司拥有VC/热管、导热界面器件、石墨烯膜等可应用于手机的导热散热产品，笔电散热模组包括热管+风扇模组、VC+风扇模组、无风扇模组等，核心客户包括华为、微软、联想、三星、荣耀、小米、HP、Dell 等。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年归母净利润2.42/3.73/4.67 亿元，同比增长134.1%/54.6%/25.1%。可比公司选择方面，我们选择同处于手机散热行业的中石科技、苏州天脉，以及数据中心液冷厂商英维克。参考可比公司的平均PE，给予2025 年目标估值40 倍，对应总市值为149亿元，股价25.72 元。给予“买入”评级。

风险提示：消费电子景气度周期变弱、新业务拓展不及预期。