事件：飞荣达发布2023 年中报，公司23H1 实现营收17.78 亿元（同比+3.20%），归母净利润401.89 万元（去年同期为-3682.51 万元，同比扭亏），扣非归母净利润-1066.29 万元（去年同期为-6899.51 万元，亏损同比收窄）。

单季度来看，23Q2 实现营收10.05 亿元（同比+3.66%，环比+29.94%），归母净利润2914.29 万元（去年同期为-1892.64万元），扣非归母净利润2385.79万元（去年同期为-2305.97 万元）。

通信业务短期承压，新能源收入占比持续提升。从应用领域收入构成情况来看，公司23H1 消费类电子收入占比为31%（22H1 为32%），通信领域收入占比为26%（22H1 为30%），新能源（新能源汽车、光伏及储能等）收入占比为33%（22H1 为22%），其他类收入占比为10%（22H1 为16%）。分产品来看，公司23H1 热管理材料及器件收入7.04 亿元（同比+24.09%），电磁屏蔽材料及器件收入4.61 亿元（同比-6.14%），轻量化材料及器件2.22 亿元（同比+54.65%）。

毛利率大幅改善，费用率有所下降。公司23H1 毛利率为17.99%（同比+5.04pct），单季度来看，23Q2 毛利率为19.64%（同比+5.88pct，环比+3.78pct），主要由于公司不断优化生产工艺，降低生产成本，同时部分子公司产能得到释放，规模效应逐步显现。费用率方面，23H1 公司销售、管理、研发费用率分别为3.13%、7.40%、6.77%，同比分别下降0.10pct、0.44pct、0.68pct。

液冷散热前景广阔，公司具备良好客户基础和先发优势。AI 算力需求大幅提升的背景下，有望催生巨大的液冷市场，根据赛迪数据，2025 年中国液冷数据中心市场规模约为1283.2 亿元，其中浸没式液冷数据中心市场规模超500亿元。公司在散热器件和材料方面布局多年，数据中心、服务器领域的下游客户包括华为、中兴、微软、思科、浪潮、新华三、Facebook、Google 等知名国内外企业，且在上半年进一步强化了液冷散热团队组建，有望充分受益液冷散热市场的快速增长。

盈利预测与投资建议：我们预计公司2023-2025 年收入分别为50.41 亿元、63.86 亿元、77.10 亿元，归母净利润分别为1.82 亿元、4.01 亿元、5.57 亿元，EPS 为0.31 元、0.69 元、0.96 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2023 年动态PE 区间68-70X，对应合理价值区间21.39-22.02 元，“优于大市”评级。

风险提示：市场竞争加剧；产能扩张不及预期。