公司发布23 年年报和24 年一季报。23 年公司实现营收34.77 亿元（+10.14%，以下均为同比口径），归母净利润8.61 亿元（+749.02%），扣非归母净利润7.22 亿元（+495.11%），利润端大幅增加主要系去年同期公司计提7.99 亿元新冠疫苗相关资产减值所致。24Q1 公司实现营收4.52 亿元（-39.65%），归母净利润0.54 亿元（-73.69%），扣非归母净利润0.14 亿元（-92.42%），24Q1 收入端和利润端明显下滑主要系22Q4 疫情放开后接种延迟到23Q1，使去年同期高基数所致。

常规疫苗保持稳健增长，国际化顺利推进。2023 年公司常规疫苗实现销售收入35.05 亿元（+18.98%），其中，13 价肺炎结合疫苗和23 价肺炎多糖疫苗销售收入分别实现55.64%和36.88%增长。与此同时，公司积极寻求国际化合作机遇，已与10 多个国家达成合作协议。2023年10 月，公司13 价肺炎结合疫苗获得了印度尼西亚《上市许可证》，并与印尼合作方签署《销售合同》，打开海外增量市场。

研发管线储备丰富，人二倍体狂苗放量可期。2023 年公司人二倍体狂苗、水痘减毒活疫苗获批上市，其中人二倍体狂苗获批“5 针法”和“4针法”，该品种竞争格局相对较好，放量可期。此外，公司多项在研产品取得阶段性进展： Sabin 株脊髓灰质炎疫苗申请生产注册获得受理；吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；DTap-Hib-IPV 联合疫苗、DTap-IPV 联合疫苗处于Ⅰ期临床试验阶段。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.94、1.18、1.43 元/股，给予公司2024 年30 倍合理PE，对应合理价值约28.25 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。新产品研发未达预期风险；产品市场销售推广未达预期风险；新生儿数量下降；市场竞争加剧风险；国际化进展低于预期风险。