事件：公司发布2023年年报，实现营业收入34.8亿元，同比增长10.1%；实现归属于母公司股东净利润8.6亿元（+749%）；实现扣非后归母净利润7.2 亿元（+495%）。2024 年一季度，实现营业收入4.5 亿元，同比下降39.7%；实现归属于母公司股东净利润0.54 亿元（-73.7%）；实现扣非后归母净利润0.14亿元（-92.4%）。

常规疫苗增长平稳。分季度来看，公司2023Q1/Q2/Q3/Q4 单季度营业收入分别为7.5/9.8/7.3/10.1 亿元（-14.1%/+2.7%/-0.5%/+71%），实现归母净利润分别为2.1/3.1/1.9/1.6 亿元（-25%/+299%/+125.8%/+148.9%）。从盈利能力来看，公司2023年毛利率为84.5%（+0.37pp），销售费用率为35.4%（+1pp），管理费用率为7.9%（+0.63pp），基本保持稳定。净利率为24.8%（+28.97pp），主要系去年同期新冠资产减值以及研发费用化处理基数较低所致，研发费用率为14.4%（-9pp）。

常规疫苗实现稳健增长。常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入 35 亿元，同比增长19%。其中13 价肺炎疫苗销售收入同比增长55.6%，23 价肺炎多糖疫苗收入同比36.9%。从批签发数据来看，四联苗实现批签发242.2万支（-30.9%），13 价肺炎疫苗205 万支（-58.7%），人二倍体狂犬疫苗10 万支。

未来2-3 年产品获批阶梯性增长，贡献公司长期业绩增量。冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、水痘减毒活疫苗已获批上市外，Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）申请生产注册获得受理；吸附破伤风疫苗和四价流感病毒裂解疫苗处于Ⅰ、Ⅲ期临床试验阶段；吸附无细胞百白破（组分）联合疫苗已完成 I 期临床试验，III 期临床准备中；口服五价重配轮状病毒减毒活疫苗（Vero细胞）处于Ⅰ期、Ⅱ期临床试验阶段；吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和 b 型流感嗜血杆菌联合疫苗（五联苗）、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗处于Ⅰ期临床试验阶段；麻腮风联合减毒活疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗获得药物临床试验批准通知书。

盈利预测：预计2024-2026 年EPS 分别为0.79 元、1.06 元及1.32 元。

风险提示：新产品研发低于预期风险，产品降价风险。