常规疫苗销售收入同比增长19%。2023 年，公司实现营收34.77 亿元（同比+10.1%），常规疫苗（不含新冠疫苗）实现销售收入35.05 亿元（同比+19.0%），其中13 价肺炎球菌多糖结合疫苗销售收入同比增长55.6%、23价肺炎球菌多糖疫苗销售收入同比增长36.9%；实现归母净利润8.61 亿元（同比+749.0%），扣非归母净利润7.22 亿元（同比+495.1%）。2024Q1，公司实现营收4.52 亿元（同比-39.7%），归母净利润0.54亿元（同比-73.1%），扣非归母净利润0.14 亿元（同比-92.4%），预计由于一季度农历春节假期及发货节奏影响。

研发费用率改善。2023 年，公司毛利率为84.5%（同比+0.3pp）、净利率为24.8%（同比+29.0pp，主要为上年同期受到资产减值影响）。销售费用率35.4%（同比+1.0pp）、管理费用率7.9%（同比+0.6pp）、财务费用率-0.04%（同比+0.6pp）、研发费用率14.4%（同比-11.0pp），主要由于上年同期新冠疫苗Ph3 临床支出费用化所致，公司研发费用率逐步回归行业正常水平。

人二倍体狂犬病疫苗获批上市，在研管线储备丰富。公司冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）于2023 年9 月获批上市，采用“5 针法”和“2-1-1”（4 针法）两种免疫程序；临床结果表明，两种免疫程序全程接种后，均有良好的安全性、免疫原性和免疫持久性。

公司目前拥有近30 项在研管线，其中水痘减毒活疫苗已于2024 年4 月16日获批上市；Sabin 株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero 细胞）已申请生产注册并获受理；四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎球菌多糖结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、重组呼吸道合胞病毒疫苗（RSV）等品种作为中长期管线布局。

投资建议：公司重磅品种人二倍体狂犬病疫苗获批上市，2024 年开始商业化并贡献业绩增量；中长期管线储备丰富，多个品种处于报产及Ph3 临床阶段，未来2~3 年有望陆续推向市场；国际化战略初见成效，13 价肺炎球菌多糖结合疫苗产品获得印度尼西亚上市许可。根据公司2023 年报及2024年一季报，我们对盈利预测进行调整，预计2024-2025 年净利润分别为10.45/13.42 亿元（前值为14.15/18.95 亿元），新增2026 年净利润预测值为16.66 亿元，目前股价对应PE 分别为22/17/14x，维持“买入”评级。

风险提示：产品销售不达预期的风险，在研管线失败的风险等。