投资要点：

事件：康泰生物全资子公司民海生物与北京市大兴区人民政府、阿斯利康于2024 年3 月25 日举行了《战略合作备忘录》签约仪式。共同推动阿斯利康和民海生物双方创新产品管线在中国的本地化和市场准入，助力中国疫苗创新产品海内外合作与发展。

国际化业务持续拓展。自2022 年以来，公司相继与印度尼西亚、巴基斯坦、沙特、孟加拉、埃及、巴林等十多个国家合作方签署合作协议，持续拓展13 价肺炎球菌多糖结合疫苗、23 价肺炎球菌多糖疫苗、水痘减毒活疫苗、四联苗等疫苗品种的海外布局。2023 年10 月，公司13 价肺炎合疫苗获得印度尼西亚上市许可，目前公司已与印尼合作方签署13价肺炎球菌多糖结合疫苗《销售合同》。海外市场的开拓有望给公司带来新的业绩增量。

在研管线即将步入收获期。水痘疫苗处于报产阶段，脊髓灰质炎疫苗已获得Ⅲ期临床试验总结报告，四价流感疫苗、口服五价轮状疫苗开启Ⅰ期临床试验，麻腮风联合疫苗、破伤风疫苗获批临床。此外，公司已布局研制四价手足口病疫苗、麻腮风水痘疫苗、20 价肺炎结合疫苗、重组带状疱疹疫苗、RSV 疫苗等，未来随着公司重磅产品陆续获批上市，将为公司持续发展提供重要保障。

盈利预测与投资评级。参考公司业绩预告及股权激励，我们下调此前盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为9.01/10.45/13.12 亿元（此前预测为10.47/14.45/17.58亿元），对应EPS 分别为0.81/0.94/1.17 元。参考国内自研疫苗上市公司估值（2024E百克生物26 倍PE、欧林生物32 倍PE），公司2024 年估值低于可比公司，同时考虑到公司重磅产品人二倍体狂犬疫苗于今年上市销售，贡献业绩增量，因此维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧及产品销售不及预期；技术升级迭代风险；疫苗行业恶性事件风险。