公司2018 年实现EPS0.67 元，下半年收入同比回升，四季度毛利率同比增加，向好趋势显现。考虑到原材料成本上升及产品结构变化导致全年毛利率下滑等因素，我们据此下调公司 2019/20 年EPS 预测至0.80/1.00 元（原预测为0.83/1.02 元），给予公司2021 年EPS 预测1.25 元。综合考虑到公司技术实力以及竞争优势，维持“增持”评级，目标价30 元。

业绩符合预期，下半年向好趋势显现。公司2018 年实现收入4.89 亿元（+17.68%），归母净利1.08 亿元（+0.51%），实现EPS 0.67 元。造船业逐步回暖，公司下半年实现收入2.79 亿元（+54%），扭转上半年收入同比下滑趋势。毛利率下滑3.23pcts 至49.22%，但第四季度毛利率同比上升2.04pcts至55.07%，向好趋势显现。股权激励费用摊销费用及职工薪酬增加致管理费用同比上升68.7%，业绩增速低于收入增速。公司预计2019 年一季度实现利润1300-1500 万元，扣非后与上年同期基本持平。考虑到船用设备国产化率不断提升以及前期研发效果陆续显现，我们预计公司业绩将恢复高速增长。

船舶配电系统：造船业回暖及国产化率提升驱动业务发展。公司是行业内为数不多的拥有自主核心技术的国内船用电气设备供应商之一，船舶配电业务实现收入2.09 亿元，同比增长6.81%，毛利率下滑3.49pcts 至50.43%。2018 全国新接订单3667 万载重吨，同比增长8.7%，年底手持订单8931 万载重吨，同比增长2.4%，造船业持续回暖。2016 年工信部发布《船舶配套产业能力提升行动计划》，计划至2020 年主流船型本土化设备装船率达80%以上，高端船型60%以上，船用设备关键零部件国产化率80%。2018 年公司组建电液事业部和薄膜电容器事业部，船用液压系列产品19 年完成鉴定后将推向市场，薄膜电容器有望实现大规模生产，公司产品不断推陈出新有望驱动船舶配电业务持续向好。

船舶机舱自动化系统：政策推动市场扩容，公司有望持续受益。公司是自动化系统相关设备行业中少数具有自主创新能力的企业之一，在该领域竞争优势明显。自动化业务实现收入2.72 亿元，同比增长25.58%，毛利率下滑3.01pcts至48%。2018 年12 月27 日工信部、交通部和国防科工局联合印发《智能船舶发展行动计划（2019-2021 年）》，船舶自动化市场有望快速扩张。公司加大研发投入，2018 年研发经费3527 万元，新增国防专利2 项，实用新型专利4 项。报告期内智能机舱系统交付雪龙2 号极地科考船。公司继续扩大与高校院所船厂的合作，相继与大连海事大学、701 所、708 所等签订战略合作协议，随着中高端客户的扩展，公司船舶自动化业务市场份额及毛利率有望提升。

风险因素：产品研发进度低于预期；民品拓展不及预期。

投资建议：考虑到原材料成本上升及产品结构变化导致全年毛利率下滑等因素，我们据此下调公司 2019/20 年EPS 预测至0.80/1.00 元（原预测为0.83/1.02元），给予公司2021 年EPS 预测1.25 元。当前价25.36 元，对应2019/20/21年PE 分别为32/25/20 倍。综合考虑到公司技术实力以及竞争优势，维持“增持”评级，目标价30 元（对应2019 年38 倍PE）。