1.事件

公司发布半年报，上半年营收2.1 亿元，同比下降10.48%，归母净利润0.58 亿元，同比下降1.03%，扣非净利润0.37 亿元，同比下降36.04%。

2.我们的分析与判断

（一）H1 业绩增长略低于预期

公司2018H1 归母净利0.58 亿元，同比下降1.03%，表现平稳，其中增值税退税贡献1887.87 万，扣非净利0.37 亿，同比下降36.04%，降幅略高于预期。主要原因是受军改影响，公司收入确认延迟，盈利水平有所下滑，具体表现为综合毛利率同比下滑3.5pct，期间费用率同比上升5.82pct。

分季度来看，公司Q1 营收和扣非净利同比分别下降17.4%和54.52%，Q2 分别下降4.66%和36.04%，下滑幅度明显收窄，表明公司经营情况正在逐步恢复。我们认为随着军改影响的逐步消退以及民船市场的缓慢复苏，若不考虑股权激励费用的影响，公司全年业绩仍将保持平稳增长。

（二）民船市场逐步回暖，民品营收有望增长

2014 年之前，公司产品主要以民品为主，近年来，受民船市场萎缩影响，军品收入占比逐步提升。2018H1，全球航运市场小幅上涨，国际原油价格持续走强，全球船舶市场延续2017 年的回升势头，承接新船订单同比增长97.22%，手持船舶订单同比增长9.93%。我们认为随着今年民船市场逐步回暖，公司民品销售有望实现增长，助力公司盈利水平提升。

（三）股权激励计划助力公司可持续发展

公司近期发布股权激励计划，拟对85 人高管和核心骨干授予限制性股票865.9 万股，授予价12.56 元/股。业绩考核指标：以2017 年度净利润为基数，2018 至2020 年净利润增长率分别不低于15%、25%和35%。根据公司7 月23 日公告，2018 至2021 年需要摊销费用约为2,264.68 万、3,736.72 万、1,358.81 万和283.09 万。我们认为，此次激励计划有助于激发管理团队的积极性，提高经营效率，促进公司的可持续发展。

3.投资建议

预计公司2018 至2020 年归母净利润1.02 亿、1.13 亿和1.75亿元，EPS 为 0.64 元、0.71 元和1.09 元，当前股价对应PE 分别为25x、22x 和15x，维持“推荐”评级。

风险提示：军品订单延后和民品市场不及预期的风险。