投资要点

营收增长稳健，看好船用设备国产化替代空间。公司2017 年实现营业收入4.15 亿元（+12.94%），归属于上市公司股东的净利润1.08 万元（+5.97%），实现基本EPS 1.1 元，全面摊薄EPS 1.08 元。2017 年船舶市场回暖，公司营收增长稳定，船舶机舱自动化系统成本上升，毛利率下降1.84 个百分点，业绩增速放缓。考虑到船用设备国产化率不断提升以及前期自主研发效果陆续显现，我们预计公司业绩将恢复高速增长。

组建船舶电气联合研发中心，进一步强化竞争优势。公司是行业内为数不多的拥有自主核心技术的国内船用电气设备供应商，2017 年公司船舶配电系统实现收入1.95 亿元，毛利率53.92%。2016 年工信部发布《船舶配套产业能力提升行动计划》，鼓励企业提升船用设备配套能力和水平，提升我国本土化船用设备装船率，未来国产船舶电气市场有望快速扩容。2017 年3 月，公司与上海交通大学签订《船舶电气联合研究中心合作协议》，双方组建船舶电气联合研究中心，对船舶电气关键技术进行研究及并针对相关研发成果进行产业化，公司船舶电气竞争优势或将得到进一步强化，相关业务发展可期。

发挥船舶自动化方面优势，智能机舱项目进入方案实施阶段。2017 年公司船舶机舱自动化系统实现收入2.17 亿元，毛利率51.01%。船舶自动化系统是先进船用设备技术的集中体现，是中国发展先进造船业的前提条件。目前中国从事自动化系统相关设备生产公司有上百家，但普遍规模较小，技术水平较低，公司是少数具有自主创新能力的企业，在该领域竞争优势明显。

结合公司在船舶自动化方面的优势，公司决定开展智能机舱项目建设。与上海海事大学、上海大学、江苏科技大学及中国船级社部分专家共同组建智能机舱联合研发团队。2017 年此项目已进入方案实施阶段。预计未来该项目投产后，有望成为公司业绩新的增长点。

受益民参军深度发展，业绩有望稳步发展。公司作为深度民参军企业，是中国海军指定的常年供应商，产品已应用到包括辽宁舰在内的我国海军各类主流舰船上，并实现了从单一产品供应向系统解决方案的转变，公司积累了丰富的军工产品质量控制经验和工程经验，并建立了完整的独立体系，具有将成熟民品向军工产品快速转化的技术能力和丰富经验。2017 年公司进一步优化产品结构，加大军品市场拓展力度，未来有望继续受益于海军装备高景气建设周期及民参军进程的深化发展，实现业绩的稳步发展。

风险因素：产品研发进度低于预期；民品拓展不及预期盈利预测、估值及投资评级。考虑到船舶市场回暖，船舶配套设备国产化率提升等因素，首次覆盖给予公司2018/19/20 年EPS 预测1.33/1.67/2.11元。当前价44.15 元，对应2018/19/20 年PE 为33/26/21 倍。综合考虑到公司技术实力雄厚，在行业内竞争优势明显，给予公司“增持”评级，目标价50.75 元。