事件：

2017 年4 月20 日公司发布2016 年财报，公司实现营业收入3.68 亿元，同比增长21.87%；实现归母净利润1.02 亿元，同比下滑4.76%；扣非后归母净利润0.95 亿元，同比增长20.62%；实现每股EPS 1.36 元。

观点：

总体业绩增速稳健，受益于民参军深度发展，军工订单增长明显。公司是船舶配套电气及自动化系统领域的主要供应商之一，军品四证齐全，主要客户为南北船两大军工集团，军品占比七成以上。2016年公司实现营业收入3.68亿元，同比增长21.87%，基本符合预期。其中，军工订单较2015年增长37.67%，是公司业绩实现增长的主要动力；公务船订单同比减少2.78%。公司作为深度民参军企业，是中国海军指定的常年供应商，产品已应用到我国海军各类主流舰船上，并实现了从单一产品供应向系统解决方案的转变，未来有望继续受益于海军装备高景气建设周期及民参军进程的深化发展，实现业绩的稳步发展。

分产品线来看，船舶机舱自动化系统销售量增幅明显，未来发展空间巨大。2016年，公司实现船舶机舱自动化系统营业收入1.5亿元，同比大幅增长55.2%，总体营收贡献占比达40.8%，较去年提升8.8个百分点。公司是行业内为数不多的拥有自主核心技术的国内船用电气和自动化设备供应商，产品议价能力强，在前端客户需求分析与提供整体解决方案方面具有明显的竞争优势，并且公司具有将成熟民品向军工产品快速转化的技术能力和丰富经验。仅民船领域，2014年的船舶机舱自动化系统市场需求量达到420亿，相比公司目前自动化系统1.5亿的营业收入，还有很大的发展前景。

毛利率持续提升，期间费用率有明显增长。受益于高毛利军工订单的显著增长，公司的毛利率水平持续走高，2016年综合毛利率54.29%，较上年提升5.23个百分点。其中，船舶配电系统毛利率52.23%，较上年提升5.61个百分点；船舶机舱自动化系统毛利率57.29%，较上年提升3.83个百分点。期间费用率达21.6%，较去年提升了4.6个百分点，主要由大幅增长的研发支出贡献了接近3个百分点的增幅。

IPO募资聚焦产能扩张、强化研发实力，全面保障公司跨越式发展。公司IPO拟募集3亿资金用于“船用电气设备扩产项目”、“研发中心建设项目”，全面提升公司核心竞争力，突破公司产能瓶颈，形成规模效应。2016年公司研发支出2,419.17 万元，同比增长116.04%，营业收入占比6.58%，较2015年提升2.87个百分点。

未来船舶配套业有望保持稳定发展，国产品牌将迎本土化率持续提升带来的行业发展红利。2016年，工信部发布《船舶配套产业能力提升行动计划（2016~2020年）》，提出要提升我国本土化船用设备装船率。

到2020年，散货船、油船、集装箱船三大主流船型本土化船用设备平均装船率达到80%以上，高技术船舶本土化船用设备平均装船率达到60%以上，船用设备关键零部件本土配套率达到80%。公司专注于船舶配套电气及自动化系统领域，在军民领域均取得相关资质认证，成为政府部门及中高端客户群体认可的船用电气与自动化系统供应商，未来将充分受益于船用设备本土化率的提升，迎来发展良机。

结论：

我们预计公司2017-2019年营业收入为4.54亿元、5.52亿元和6.58亿元，每股收益1.27元、1.55元和1.85元，对应PE为44.33X、36.27X、30.52X。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”投资评级。

风险提示：

军工订单拓展不及预期；募投项目实施不及预期。