投资要点

舰船电气核心供应商，军品占比超七成。公司于2017 年1 月成功在创业板上市，是国内少数具有自主创新能力，并获得主流客户普遍认可的船舶电气与自动化系统专业供应商。公司涵盖军品及民品两大领域，主要产品包括船舶配电系统及船舶机舱自动化系统等，军品覆盖主流军用舰船，民品涵盖公务船舶、海工船舶及三大主流船型，其中军品占比达七成以上，主要客户为南北船两大军工央企集团，是军民融合领域优质的舰船电气核心供应商。

营收利润稳步提升，技术门槛造就高毛利率。公司营收利润逐年提升，2011-2015 年营收由1.37 亿提升至3.02 亿元，利润由0.31 亿提升至1.07亿元，2016 年净利润预计1.00-1.06 亿元，同比小幅降低6.64%-0.74%，总体经营稳健。公司在手订单达4.7 亿元，且伴随上市募投项目投产，业绩有望迎来新一波增长。公司产品毛利率水平高，2013 年至今，综合毛利率由43.77%逐年提升至52.79%，主要因为相比一般陆用电气产品，公司船用产品对于稳定性、耐用性、防水性、防腐蚀性等指标要求更高，技术门槛高。

核心技术打破国外垄断，市场空间和进口替代前景广阔。我国船舶电气领域总体呈现技术水平低、规模小、行业集中度低的特点，高端产品主要被西门子、ABB、施耐德等国外大厂垄断。公司具备多项核心工艺，在国内率先研制成功的“6kV 以上船用中压配电板”打破国外垄断，是未来大型舰船的主流产品。公司产品议价能力强，2013 年以来船舶配电系统售价由15.71 万元/套逐年提升至23.65 万元/套。市场空间方面，仅民船领域，2014 年船舶电气系统的市场需求量超过240 亿元，船舶自动化系统的市场需求量超过420 亿元，对比公司目前3 亿元的营收水平，公司市占率提升和进口替代前景广阔。

募投项目聚焦产能扩张，打开业绩增长空间。公司IPO 拟募集资金3 亿元，用于“船用电气设备扩产项目”和“研发中心建设项目”，使得公司突破产能瓶颈，进一步突显规模效应，降低生产成本。募投项目预计今年下半年投产。

盈利预测及投资评级：公司是军民融合领域优质的舰船电气核心供应商，军品占比七成以上，产品综合毛利率达53%且逐年上升，行业高端产品国产化程度低，公司中压产品技术领先打破国外垄断，市场空间巨大。预计2016、2017年净利润为1.00、1.30 亿元，对应EPS 为1.00、1.30 元，当前股价对应PE为56、43 倍，远低于目前军工板块100 倍左右的总体估值水平，我们看好公司当前投资价值和未来成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：军船领域发展不及预期；民船行业萎靡程度进一步恶化。