22Q2 收入/归母净利同比-26.0%/-51.6%，维持“买入”

8 月29 日公司发布22 年中报：22H1 实现收入/归母净利/扣非归母净利9.2/0.2/0.2 亿元，同比-13.9%/-68.9%/-70.9%；Q2 实现收入/归母净利/扣非归母净利4.4/0.2/0.2 亿元，同比-26.0%/-51.6%/-52.3%。考虑市场竞争加剧公司毛利率同比下滑，调整公司22-24 年归母净利为1.04/1.56/1.88 亿元（前值1.31/1.56/1.88 亿元）。考虑今年疫情反复及地产需求承压导致各公司业绩波动较大，基于23 年进行估值。可比公司23 年Wind 一致预期平均19xPE，考虑公司负债率及现金流状况较好，且业绩弹性较大，认可给予公司23 年23xPE，目标价10.12 元（前值9.14 元），维持“买入”。

房地产需求承压拉低营收，市政管道业务稳步健康发展22H1 公司PVC/PPR/PE 分别实现收入6.8/1.0/1.4 亿元， 同比-15.5%/-15.1%/+9.0%，其中PVC/PPR 系列管材收入同比下降主要系行业竞争加剧且受疫情和房地产销售、开工面积下降影响，导致市场需求收缩所致；PE 系列管材收入同比上升主要系公司市政相关PE 管道业务稳步健康发展所致；毛利率分别为12.4%/34.9%/10.5%，同比-6.8/+1.7/-3.5pct。22H1公司整体毛利率为14.5%，同比-5.4pct，主要系原材料价格高企，但Q2 有所回落，因此22Q2 毛利率16.4%，同/环比-1.7/+3.7pct，环比明显改善。

22H1 经营性现金流同比+1.2 亿元，Q2 归母净利率环比改善22H1 期间费用率10.5%，同比+1.0pct，其中销售/管理/研发/财务费用率为3.7%/4.5%/2.6%/-0.3%，同比+0.8/+0.8/-0.6/-0.1pct，其中财务费用率下降主要系公司银行存款利息收入增加所致。22H1 归母净利率2.7%，同比-4.8pct；22Q2 为4.0%，同/环比-2.1/+2.4pct。22H1 末公司资产负债率/有息负债率18.4%/4.5%，同比+3.0/+1.8pct。22H1 经营性净现金流0.6 亿元，同比+1.2 亿元，主要系公司支付主要材料采购款以及企业所得税减少所致；22Q2 经营性净现金流1.2 亿元，同/环比+1.6/+1.7 亿元。

直销收入占比继续提升，H2 毛利率有望继续修复截至22H1 公司塑料管道年产能在47 万吨左右，在国内塑料管道行业产销规模排行前列；管道产品涵括了PVC\PPR\PE三大系列，细分品种超过6000个。22H1 公司聚焦重点客户与核心业务领域，加强战略大客户的合作，积极拓展来自水利、电网等应用领域的业务。公司在直销渠道的优质客户数量持续增加，直销收入占比继续提升。据Wind，截至8 月27 日，全国PVC/HDPE/PPR 均价6579/8839/8833 元/吨，同比-30.5%/+2.3%/-11.8%，我们认为随着疫情影响的逐渐消退，下半年公司毛利率有望提升。

风险提示：宏观经济增速逐步放缓，原材料价格波动超预期。