事件：公司发布2021 年报及2022 年一季报。2020 年实现营收23.58 亿元，同比+13.96%；归母净利1.11 亿元，同比-47.74%。22Q1 实现营收4.78 亿元，同比+1.33%；归母净利润737 万元，同比-83.18%。

21Q4 及22Q1 收入增速放缓，市政类PE 管道快速发展。分季度看，公司2021 年Q1-Q4 营收增速分别为50.55%/6.56%/22.39%/-4.60%，22Q1营收增速1.33%，主要系疫情影响及行业需求景气影响21Q4 及22Q1 增速较缓。分产品看， 21 年PVC/PPR/PE 管道收入增速分别为10.52%/0.11%/36.54%,2021 年公司瞄准市政建设新机遇，重点加大市政管道业务投入，市政类PE 管道增速显著高于整体增速。

受原材料价格上涨影响毛利率承压。2021 年PVC/PPR/PE 管道毛利率分别同比下降8.45/1.46/5.99 个百分点，主要系原材料价格大幅波动。

2021 年公司销售净利率为4.71%，同比变动-5.56pct。除原材料价格波动影响外，1）公司计提资产减值损失892 万元，信用减值损失668 万元；2）2021 年公司所得税率9.58%，2020 年同期为17.59%。

经营性现金流短期承压，资产负债率维持较低水平。公司2021 年经营性活动现金流量净额为0.05 亿元，较上年同期变动-2.81 亿元。期末公司应收账款及应收票据余额为2.77 亿元，同比增长58.19%。2021 年末公司资产负债率21.45%，同比继续降低1.47 个百分点。22Q1 经营性活动现金流量净额为-5531 万元，同比下滑596.48%，主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加较多。

盈利预测与投资评级：公司作为华南地区塑料管道行业龙头，受益于下游地产集中度提升、住宅质保期延长以及基建端多重政策推进拉动塑管需求，市场占有率有望不断提升。公司重点推进市政管道业务、持续开发市政类管道新产品，PE 管道占比持续提升，预计随着公司市政业务拓展以及新增产能陆续投产，加之后续公司并购康泰塑胶落地，产能规模效应进一步提升。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.60/2.10/2.66 亿元，对应PE 分别为19X/14X/11X，考虑到公司未来产能增加及重组落地预期，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、新建投产项目产能释放不及预期。