21Q2 营收/归母净利同比+6.6%/-44.7%，维持“买入”评级8 月25 日公司发布21 年中报：21H1 营收/归母净利10.6/0.8 亿元，同比+22.4%/-16.3%；21Q2 营收/归母净利6.0/0.4 亿元，同比+6.6%/-44.7%。

此外公司拟每10 股派息2 元（含税），分红总额占21H1 归母净利润89%。

公司产能全国布局进一步深入，但我们认为受原料涨价影响，公司业绩压力较大，我们下调公司21-23 年归母净利预测至2.18/2.69/3.33 亿元（前值2.74/3.47/4.39 亿元）。当前可比公司21 年Wind 一致预期平均17xPE，考虑到公司定增融资后，抗风险能力强于可比公司，我们认可给予公司21 年22xPE，目标价13.37 元（最新股本下前值13.77 元），维持“买入”评级。

21H1 管材收入平稳增长，原材料涨价拖累毛利率据中报，公司管材产能41 万吨，与年报披露值相同。21H1公司PVC/PPR/PE管材管件分别实现营收8.1/1.1/1.3 亿元，同比+18.0%/+10.7%/+47.5%；毛利率分别为19.2%/33.2%/14.0%，同比-5.3/+1.3/-10.4pct，剔除运费影响预计PVC 及PE 管毛利率降幅收窄。21H1 公司整体毛利率为19.9%，考虑运费及市场服务费同口径下同比-4.4pct；21Q2 为18.1%，环比-4.0pct，主要系原料价格大幅上涨所致。

21H1 期间费用率保持稳定，经营性现金流转负21H1 公司期间费用率9.6%，同比+0.2pct，主要系利息收入大幅减少致财务费用增加，销售/管理/研发/财务费用率为2.8%/3.7%/3.2%/-0.1%，同比+0.1/-0.2/+0.1/+0.2pct（销售费用率为同口径下）。21H1 公司归母净利率7.5%，同比-3.5pct；21Q2 为6.1%，同比-5.7pct/环比-3.2pct，主要系毛利率下降拖累。21H1 公司有息负债率/资产负债率为2.6%/15.4%，同比+0.7/-6.5pct，主要系公司总资产增长31.5%至27.3 亿元。21H1 公司经营现金流净额-0.5 亿元，同比减少1.2 亿元，主要系原材料采购价格上涨幅度较大导致采购支出增多所致。

产能扩张加码，全国布局继续进行

据中报，公司定增募资建设的云南基地年产7 万吨PCV/PPR/PE 管材项目建设情况良好，预计2021 年底投产；此外，7 月19 日公司公告，拟投资不低于4 亿元，在佛山建设环保高分子新材料及新型市政管道项目，持续加码环保高分子管材。我们认为公司产能有望持续扩张，且全国布局进一步完善，有望提高客户服务能力并降低运费。

风险提示：原材料价格大幅上涨；新增产能无法及时消化；行业竞争加剧。