全年业绩符合预期，一季度业绩恢复性增长

2020 年公司实现营业收入20.69 亿元，同比增长2.37%，归母净利润2.13 亿元，同比下降9.11%，EPS 为0.70 元/股。其中Q4 单季度分别实现营收和归母净利润6.45 / 0.51 亿，同比+14.35% / -5.54%。2021年一季度实现营业收入4.72 亿元，实现归母净利润0.44 亿元，分别同比增长50.55%和46.22%。

PVC 管材业务稳定增长，PE 毛利承压明显

2020 年，公司PVC、PPR、PE 系列管材分别实现营业收入15.44 亿（+6.45%）、2.34 亿（-3.58%）、2.87 亿（-10.33%），营收占比分别为74.64%（+2.87pct）、11.33%（-0.7pct）、13.85%（-1.96pct）。全年管材产品销售量为26.91 万吨，同比+11.63%。公司综合毛利率23.46%（-2.35pct），扣除运费影响的去年同口径毛利率为25.05%（-0.76pct），下滑主因材料价格波动与营销策略调整，分产品毛利率：PVC 22.70%（-1.50pct），PPR 33.24%（+0.31pct），PE 19.78%（-8.15pct）。费用方面，管理费用增0.27pct 至3.63%，研发费用增0.48pct 至3.49%。

产能建设助力销售拓展全国市场，定增项目稳步推进公司稳步推进海南、云南子公司项目投建工作，海南雄塑已于2020 年建成投产，云南雄塑亦顺利签署了施工合同，目前施工计划正顺利展开。

此外，公司拟定增募集约5 亿资金，用于“云南年产7 万吨PVC/PPR/PE高性能高分子环保复合材料项目”、新型管道材料及应用技术研发项目以及补充流动资金，目前定增工作已取得证监会同意注册的批复。我们认为，以上项目的开展有望提升公司异地订单承接能力，为未来深度拓展西南区域市场及发展全国纵深市场奠定基础。

优化产业结构，期待新突破点，维持“买入”评级为适应外部环境和市场需求变化，公司致力优化业务结构，丰富产品类型，打造多层次和品类的产品组合线。2020 年公司与中科智慧农业创新研究院签署了战略合作框架协议，开展生物降解膜、设施农业智慧管材等新型材料的共同开发和应用，期待未来公司业务迎新增长点，预计2021-23 年EPS 分别为0.89/1.12/1.38 元/ 股， 对应PE 为13.2/10.5/8.5x，维持“买入”评级。

风险提示：新区域销售拓展不及预期；新业务发展不及预期；