21Q1 归母净利同比+46%，维持“买入”评级

4 月27 日公司发布20 年年报及21 年一季报：20 年实现营收/归母净利20.7/2.1亿元，同比+2.4%/-9.1%，基本符合我们预期（2.2 亿元）。公司21Q1 实现营收/归母净利4.7/0.4 亿元，同比+51%/+46%，较19Q1+11%/-23%。考虑到原材料涨价及行业竞争激烈或导致毛利率承压，我们下调公司21-22 年归母净利润预测/引入23 年预测至2.74/3.47/4.39 亿元（前值21-22 年2.94/3.69 亿元）。

当前可比公司21 年Wind 一致预期平均18xPE，我们认可给予公司21 年18xPE，目标价16.22 元（前值16.00 元），维持“买入”评级。

20 年管道产销两旺但价格承压，同口径下毛利率承压据年报，20 年公司产能41 万吨、产量27 万吨，产能利用率65.9%；实现管道产/销量26.9/26.9 万吨，同比+13.8%/+11.6%。公司20 年管材单位售价/成本/毛利分别为7673/5751/1922 元/吨，同比-8.1%/-7.1%/-10.9%（调整运费同口径下），公司成本管控优化，但原料价格下行与后期竞争加剧导致管材产品价格下降更多。同期，PVC/PPR/PE 收入分别为15.4/2.3/2.9亿元，同比+6.5/-3.6/-10.3%，毛利率分别为22.7%/33.2%/19.8%。20 年整体毛利率-1.9pct 至23.5%（调整运费同口径下）；21Q1 毛利率22.1%。

20 年期间费用率小幅提升，21Q1 净利率环比增加20 年期间费用率10.5%（同口径下），同比+0.12pct，销售/管理/研发/财务费用率同比-0.67/+0.27/+0.04/+0.48pct，疫情影响下销售费用率减少。20年归母净利率10.3%，同比-1.3pct，其中Q4 为8.0%，同/环比-1.7/-3.9pct；21Q1 归母净利率9.3%，同/环比-0.3/+1.3pct，公司控本降费效果显著，原料价格环比上涨背景下净利率环比提升。20 年实现经营性现金流净额2.9亿元，同比+0.4 亿元/+18%，主要系公司收款能力增强所致，20 年收现比同比+4.6pct 至113.7%；21Q1 实现经营性现金流净额-0.08 亿元，同比+0.28亿元，系Q1 销售货款回笼增加所致。

规模持续加码，市占率有望稳步提升

公司是国内少数年产能20 万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一，立足华南面向全国，但我们认为公司积极进行市场扩张，财务报表优异，未来加杠杆空间仍较大，且随着公司海南、云南产能投产，且据年报，随着公司海南基地20 年底投产并持续爬坡/云南基地21 年投产，国内市占率有望稳步提升。

风险提示：原材料价格大幅上涨，新增产能无法及时消化，行业竞争加剧。