事件：

2020年前三季度公司实现营收14.24亿元，同比下降2.27%；归母净利润1.61亿元，同比下降10.19%；经营活动产生的现金流量净额1.55亿元，同比增长166.25%；EPS为0.53元/股，同比下降10.17%；加权平均ROE为9.47%，同比下降2.38pp。

评论：

1、经营较为稳健，收入利润环比改善 公司经营较为稳健。公司前三季度营业收入14.24亿元，同比-2.27%，增速较H1收窄4.56pp；归母净利润1.61亿元，同比-10.19%，增速环比收窄5.68；收入利润增速均有所改善。分季度来看，Q1/Q2/Q3单季度分别实现营收3.13亿元/5.59亿元/5.52亿元，分别同比-26.14%/+9.17%/+5.93%；归母净利润为0.30亿元/0.66亿元/0.65亿元，分别同比-46.99%/+14.89%/-0.35%，净利润同比基本持平。复工复产+雨季汛期需求旺盛或对Q2业绩形成较强支撑，Q3回归常态。

2、扩张期费用率有所上升，现金流情况仍佳

公司2020年前三季度销售毛利率为25.77%，同比-0.26pp。期间费用率同比+1.05pp至10.87%。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.18%/3.56%/3.36%/-0.23%，分别同比+0.28pp/+0.42pp/+0.35pp，财务费用率同比持平。销售净利率为11.32%，同比-1.00pp。公司资产负债率同比+2.90pp至18.86%，环比-3.00pp。公司处于产能扩张期，资金需求量较大，当前资产结构下具备较大加杠杆空间。公司前三季度产生的现金流量净额为1.55亿元，同比增长166.25%，其中第三季度为0.89亿，同比增长1.82%，公司现金流情况较好，主因系报告期内销售商品收到现金增加、采购付款支出减少。

3、工程端需求空间大，定增募资推进异地扩产

公司主营产品PVC、PE、PPR管道。公司经销占比较高，目前加码直销渠道，下游需求主要来自于地产业务和市政工程，海绵城市、美丽乡村、煤改气、旧改政策等提振市政用管需求，精装修政策推进房地产高端优质管材集采需求增长，公司市占率有望进一步提升。随着零售市场复苏，房屋翻新拉动C端需求。公司现有六大产业基地，19年末产能36万吨，在建和拟建15万吨，海南基地今年开始试产，7月对河南基地增资1000万，云南基地投建工作稳步推进，今年6月发布定增预案拟募资不超过5.01亿元投向云南年产7万吨PVC/PPR//PE 高性能高分子复合材料项目、新型管材及应用技术研发项目和补流。各项目落地后公司产能储备充足，深耕华南地区市场的同时，进一步放大产能和区位优势，稳固华中市场，扩张西南市场。

4、管材新星优质发展，维持“强烈推荐-A”评级

公司作为塑料管道华南地区龙头，主营业务经营稳健。精装修渗透率持续提升，下游地产客户集中化，环保趋严，塑料管道行业集中度有望进一步提高。公司继续推进异地扩产，深化全国性产能布局、抢占空白市场，提高存量竞争优势，海南、云南产业基地的建成投产有望推动业绩持续增长。我们预计2020-2021年公司EPS分别为0.96元、1.23元，对应PE分别为13.4倍、10.5倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：基建投资增速下滑、原材料价格大幅上涨、产能投放不及预期