事件：

2020年上半年公司实现营收8.72亿元，同比减少6.83%；营业利润1.22亿元，同比减少14.66%；归母净利润0.96亿元，同比减少15.87%；经营性现金流净流入0.65亿元，上年同期为净流出0.30亿元；EPS为0.31元，加权平均ROE为5.71%。

评论：

1、经营较为稳健，华中市场效益渐显

公司主营B端业务，考虑疫情影响，上半年业绩符合预期。分产品看，PVC系列/PPR系列/PE系列的营收分别为6.82亿元/1.02亿元/0.86亿元，分别同比+0.63%/-9.67%/-38.29%。分地区看，广西/广东/河南雄塑三家子公司上半年营收分别为3.84亿元/0.73亿元/0.70亿元，分别同比+7.98%/-22.43%/+10.21%；净利润分别为5636万元/-229万元/283万元，分别同比+9.24%/-177.25%/+57.67%。公司在华中市场拓展初见成效。分季度看，Q1/Q2营收分别为3.13亿元/5.59亿元，分别同比-26.14%/+9.17%；Q1/Q2归母净利润分别为0.30亿元/0.66亿元，分别同比-46.99%/+14.89%，考虑到上年同期大基数，二季度业绩属稳健恢复。

2、市场拓展阶段费用率略降，现金流有所改善

上半年销售毛利率同比下降0.57pp至25.37%。分产品看，PVC系列/PPR系列/PE系列的毛利率分别为24.50%/31.88%/24.41%，分别同比-0.70pp/-0.42pp/-0.72pp。上半年期间费用率同比提升0.72pp至10.43%，其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.12pp/+0.56pp/+0.10pp/-0.06pp至3.83%/3.83%/3.09%/-0.32%。异地扩产+空白市场拓展战略下，销售和管理费用率有所增加。销售净利率下降1.18pp至10.98%。资产负债率上升5.19pp至21.86%，考虑到定增募资，后续资产结构有望改善。上半年经营性现金流量净额为0.65亿元，同比增加了0.95亿元；收现比提升6.53pp至107.15%，现金流情况好转，主因营收降幅小于采购付款降幅。

3、工程用管需求空间广阔，积极扩产利于份额提升

公司主营的PVC、PPR、PE管材广泛应用于工程端，在中长期内将持续受益于（1）防汛补短板和海绵城市建设所带来的市政用管需求，（2）老旧小区改造所带来的存量翻新需求和（3）精装修趋势下的高端精品家装管材需求。公司目前拥有六大生产基地，具备设计产能约50.4万吨。海南雄塑预计2020年末建成投产，云南雄塑预计2021年下半年陆续投产。公司产能陆续达产后，有利于快速拓展市场份额，尤其是华中、西南地区市占率有望快速提升。

4、产能投放助力业绩增厚，维持“强烈推荐-A”评级

由于下游客户集中化、精装修趋势和环保趋严，塑料管道行业集中度持续提升。公司作为华南地区塑料管道龙头，积极筹建新产能，募投项目平稳推进，有利于深度拓展空白市场，提高市占率，目前华中区域已初显成效，看好云南产能建成投产后西南市场贡献业绩增量。渠道方面，公司依托经销商基本实现全国性网络覆盖。我们预计公司2020-2021年EPS分别为0.96、1.23元，对应PE分别为15.6倍、12.3倍，维持“强烈推荐-A”评级。

5、风险提示：原材料价格成本大幅提升、产能投放不及预期。