新一轮产能周期开启，华南管材新星待腾飞

雄塑科技是国内少数年产能20 万吨以上的塑料管道大型综合供应商之一，立足华南面向全国。公司2019 年各类塑料管道年产能36 万吨，产能利用率65%，20-21 年还将在海南、云南布局10 万吨高性能塑料管产能，公司产能将进入新一轮扩张周期。公司同时积极拓展经销商渠道，加大市政基建等PE 管材业务占比，有望实现产品结构优化升级。公司历史财务指标优异，规模效应与结构优化有望驱动净利率提升，我们预计公司20-22 年EPS 为0.92/1.18/1.48 元，首次覆盖给予“买入”评级。

财务指标优异，加杠杆能力充足

公司15-19 年ROE 稳定在15%左右，基本处于行业第二，仅次于中国联塑，且明显高于其他可比公司。公司期间费用率低于可比公司且运营能力相对更强，截至2020 年3 月末，公司资产负债率仅16%，带息债务余额仅300 万元短期借款。公司2017 年上市后，品牌、资金实力获得大幅增强，江西、河南基地的陆续投产为公司快速发展提供动力，18-19 年收入平均增长14.7%，明显快于13-16 年收入平均增速3.2%。20-22 年江西、河南基地的达产、海南和云南基地的投产将推动公司步入新一轮增长周期。

市政基建管材需求大，直销业务占比提升

2019 年公司经销收入占比约85%，下游以民用客户为主，供应产品主要是低毛利率的PVC 管材，公司2019 年PVC 产品收入占比72%，毛利率24%。我们预计随着精装修和集采比例的提升，公司直销占比有望上升。公司2001 年开始就与保利地产密切合作，2015 年以来保持第一大客户地位，目前延伸拓展至荣盛、富力等地产商。此外，公司海南、云南等高性能管材项目的投产，将为公司拓展市政、基建业务提供产能保障。

异地产能扩张加速，市占率预计稳步提升

公司现拥有广东、广西、江西、河南四个生产基地，19 年产量24 万吨，占行业总产量的1.5%，产能利用率65%。公司拟定增加快投资云南基地，20/21 年海南/云南基地投产后，公司塑料管道产能将达46 万吨。根据对公司的调研，新基地投产后一般2-3 年能够实现盈利，好于可比公司。公司19 年江西、河南地区已新增100 多家经销商，且江西基地19 年盈利907万，河南基地20 年有望扭亏为盈，为后续新基地投产奠定基础。

预计20-22 年归母净利CAGR+24%，首次覆盖给予“买入”评级我们预计公司20-22 年归母净利2.8/3.6/4.5 亿元，CAGR+24%。截至2020年6 月17 日，可比上市公司对应20 年Wind 一致预期平均19.8xPE，高于公司的14.1xPE。我们认为：1）公司异地产能扩张确定，江西、河南陆续盈利，海南、云南产能接力；2）公司财务报表优异，通过适当加杠杆推动规模效应和ROE 提升，业绩具备较高弹性。我们认可给予公司20 年18-20xPE，目标价16.56-18.40 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，新增产能无法及时消化，行业竞争加剧。