本轮关税战在周五迎来高潮和尾声，我国宣布新一轮对等加征之后，表示对于今后美国政府的继续加征动作，不予理会。

所长觉得，这意味着本轮关税战已经实质上见顶，未来只有横盘和缓和两种可能。

经过本轮加征，美国商品尤其是美国出口量大的农产品和能源、以及在美流片的半导体产品，在中国境内的竞争力荡然无存。

更为重要的是，关税战极大损害了美国金融市场的秩序和信誉。尤其是媒体曝出川普政府有意对外国持有美国金融资产征税后，外国投资者开始大幅抛售美股和美债——而后者成为拿捏川普政府的命脉。

1、要命的美债

美债是全球金融市场的基石性资产，是全球金融定价的锚，同时也是美国这个国家得以正常运转的最大保障。

但疫情以来，美国债务水平激增，叠加美联储激进加息，使得美债的利息负担已成为美国联邦政府“不可承受之重”。

本周，在全球股市普遍喘口气开始反弹的情况下，美债利率持续爬升。而美国今年有大量债务需要延续，需要“借新还旧”，如果国债利率持续走高，会极大提升美国政府的债务成本，制约未来长期内美国政府的行为能力。

更重要的是，如果由此引发美债的违约，美国的金融基础将被摧毁。为此，美国从华尔街到硅谷再到学院派，都在拼命预警美国金融系统崩盘风险——也是这种风险狠狠拿捏了川普政府，使其在关税问题上开始让步。

（10年期美债收益率大幅攀升）

2、珍贵的确定性

在美债风险大幅提升之际，美元也大幅贬值。美元指数周五一度触及99的关口，今年以来已贬值8%，最大振幅超过10%。

（今年以来的美元指数）

而另一边，能够提供确定性的金融资产正获得全球金融市场的青睐。这里面，一个是黄金，另一个就是中国资产。

黄金方面自不必多言，作为主权信用货币的对手，黄金自疫情以来已经翻倍。

而在本周美债风险爆发时，黄金连续大涨创出历史新高。

鉴于当前形势的高度不确定性，以及未来中期市场面临的风险，所长认为黄金“上不言顶”。

至于人民币资产方面，一是作为美元的对手资产，自然享受美元走软带来的好处。

但更为重要的是，所长从这次中美关税战中，感受到了国内自上而下的团结氛围。一方面政府敢于果断反击川普的“经济法西斯主义”；另一方面，国内同仇敌忾的情绪也是自疫情以来再次涌现。

民众的呼声肉眼可见，而国内企业也是团结起来：互联网大厂积极为出口企业拓展内销渠道，实体企业之间互相提供外贸信息，分享非美出海渠道；金融系统内部也“罕见”团结起来稳定资本市场。而这种“上下同欲”的精神，也是这个动荡时代稀缺的稳定性的重要源头。

3、理性回归，聚焦基本面

随着关税战情绪逐渐过峰，各个层面都开始回归理性务实，本轮关税战也将进入第二阶段——僵持。

首先，中美都豁免了关键商品的对等关税。

中国将流片地列为原产地原则，很大程度上保障了国内对美国高端芯片的需求；而川普对电子产品豁免，则保障了美国国内的大部分需求和物价。

其次，在情绪激荡了两周后，大家的目光逐渐转为更基本的东西：经济数据、业绩、估值。

二季度宏观环境更为复杂，政策加码的迫切性和概率都在提升。

业绩方面，随着一季报的公布，军工、工程机械、半导体等行业的业绩反转逐步得到证实。景气度改善的行业将成为下阶段市场共振的方向。

估值方面，这次关税战带来市场的剧烈动荡，不少公司的估值溢价已经被充分消化，很多公司都已经跌出了价值，投资者要把握难得的机会。

展望下周，所长认为有以下方面值得重视：

自主可控延续：贸易战第一阶段虽然高潮过去，但后面才是进入到漫长的拉锯战阶段，自主可控的催化还将延续。

半导体（例如圣邦、北方华创、晶合集成、芯联集成等）、信创（例如中国长城、诚迈科技、东方通等）、农业（种业、养殖、农药等）等方向还是重点。

政策刺激方向：

不论是扩内需，还是周边命运共同体（基建、港口方向）、还是非美出海方向（跨境支付），都将成为下个阶段我们政府和企业对外发力的重点。

错杀与回补方向：

这方面主要聚焦果链、英伟达链和特斯拉链。

所长认为，美国虽然豁免的部分关税，但为了规避后续的可能风险，整体集成商的确定性要高于零部件供应商，就算大家找错杀标的，也要集中在大型集成商，例如立讯、歌尔这种。

下周重要事件：