本期投资提示：

2024Q3 原油及天然气高位回落，煤炭区间震荡，淡季终端主动去库拖累需求，盈利同环比承压。

三季度传统淡季，国际油气价格高位回落，国内化工品景气走弱，叠加汇率波动影响，化工行业盈利能力同环比承压。根据wind 统计，24Q3 Brent 现货均价为80.50 美金/桶，同环比分别下滑7%、5%，NYMEX 天然气期货均价2.24 美元/百万英热，同环比分别变动-16%、-3%，油气走弱传导至下游景气承压。Q3 国内煤价区间震荡，国内外能源价差收窄，煤化工产品盈利下滑。根据wind 统计，秦皇岛港口5500 大卡动力煤Q3 均价854.02 元/吨，同比下滑2%、环比基本持平。

24Q3 化工板块受到油气价格快速下行影响，终端持续去库需求疲软，叠加Q3 传统淡季，国内化工品价格指数三季度持续走弱，实现收入5245 亿元（YoY+1%，QoQ-3%），实现净利润305 亿元（YoY-3%，QoQ-19%），毛利率、净利润率均值分别为17%、6%，同比分别下滑0.3、0.2pct，环比分别下滑0.7、1.2pct，盈利能力同环比回落；三季度受汇率波动影响，行业汇兑损失提升，财务费用率同环比提升0.1/0.3pct 至1.2%。当前化工行业整体资产负债率均值为49.5%，同比上涨0.6pct，仍处于历史底部区间；24Q3 固定资产+在建工程同环比分别提升9.60%、2.01%，其中固定资产同环比增速分别为11.46%、0.62%，增长幅度继续收窄；24Q3 存货同环比增加7%、2%，需求修复表现疲软，行业环比有所累库。

从24 年三季报细分板块来看：淡季叠加油气价格走低，多数板块盈利能力环比承压，供给端支撑及景气向上的细分企业盈利有所改善。根据wind 统计，24 年前三季度净利润同比增速较大的细分板块是粘胶、氯碱、炭黑、锦纶、胶粘剂、煤化工、复合肥、轮胎轮毂等，整体受益于煤价成本的同比回落；24Q3 终端需求淡季，多数行业量价利受损，环比盈利改善的细分板块是炭黑、非金属材料、食品及饲料添加剂、轮胎轮毂、磷肥及磷化工板块。后续展望，传统周期方面，Q4 终端补库需求边际回暖，叠加政策持续加码，部分周期品价差有望回暖，重点关注底部区间具备确定性资本开支的白马，看好万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、华峰化学、卫星化学迎来新一轮成长。细分周期重点供给端支撑力度强，需求端刚性或向上的细分行业，包括磷化工、民爆、氟化工和轮胎。

磷矿石供给增量低于预期，未来几个季度有望维持高位；民爆供给端持续整合，国内矿产行业资本开支周期来临，供需格局改善；制冷剂行业和企业格局已定，未来供给强约束，逐步步入长周期景气行情；国内轮胎企业有望凭借性价比优势、以及快速扩张能力不断提升全球市场份额。受市场风险偏好影响，成长标的估值已经回落至合理区间。半导体产业链自主可控意识加强，高性能材料及添加剂国产化趋势在即，重点关注估值低位，业绩具备确定性的标的。

维持行业“看好”评级。建议从三方面布局：1、传统周期关注白马及细分企业的阿尔法：关注万华化学，煤化工华鲁恒升、宝丰能源，地产链纯碱远兴能源，钛白粉规模企业，纺服链涤纶长丝桐昆股份，大炼化及轻烃恒力石化、荣盛石化、卫星化学（石化覆盖），农化关注复合肥新洋丰、史丹利、磷化工关注云天化、川恒股份、兴发集团、湖北宜化等，农药细分标的（扬农化工、润丰股份等）、民爆易普力、广东宏大等。2、长景气底部上行板块，受内需恢复及成本下降，轮胎产业链有望持续受益、关注赛轮轮胎、森麒麟。氟化工制冷剂配额调整不改长期向上格局，关注巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、金石资源、昊华科技、东阳光。3、成长标的确定性修复。

半导体材料方面，关注估值低位，业绩具备确定性及弹性的雅克科技、广钢气体、华特气体等；面板材料方面，关注国产替代、OLED 两大方向，万润股份、瑞联新材、莱特光电、东材科技、天禄科技等；封装材料关注圣泉集团；MLCC 及齿科材料国瓷材料；合成生物材料华恒生物、吸附分离材料蓝晓科技、锂电及氟材料新宙邦、催化材料建龙微纳、芳纶材料泰和新材、萃取提锂及量子点新化股份等。

核心假设风险：1）新项目进展不及预期；2）出口受阻导致部分化工产品价格大幅回落。