投资要点
事件：利安隆发布2023 年报和2024 年一季报，2023 年实现营收52.78 亿元，同比增长9.00%；归母净利润3.62 亿元，同比减少31.05%；扣非归母净利润3.44 亿元，同比减少33.17%；毛利率19.78%，同比降低4.48pct。其中2023Q4，公司实现营收14.21 亿元，同比增长13.84%，环比增长5.16%；归母净利润0.80 亿元，同比减少12.25%，环比减少20.75%；扣非归母净利润0.74 亿元，同比减少16.90%，环比减少21.18%；毛利率21.27%，同比提升1.52pct，环比提升2.16pct。2024Q1，公司实现营收13.54 亿元，同比增长14.17%，环比减少4.71%；归母净利润1.07亿元，同比增长29.19%，环比增长34.75%；扣非归母净利润0.99 亿元，同比增长23.56%，环比增长33.49%；毛利率21.38%，同比提升2.35pct，环比提升0.11pct。
量增价减，2023 年业绩承压。2023 年公司营收实现9.00%的增长，主要系公司产销双增；归母净利润3.62 亿元，同比减少31.05%，毛利率19.78%，同比减少4.48pct，利润和毛利率出现一定下滑，主要系公司主要产品价格下滑。分产品来看，2023年公司抗氧化剂、光稳定剂、U-pack、润滑油添加剂收入分别为16.02、18.74、6.38、9.22 亿元，同比变化-2.7%、0.32%、23.17%、52.20%；毛利率分别为17.10%、31.95%、7.16%、11.85%，分别同比降低3.14pct、4.57pct、2.28pct、5.20pct。2023 年出现的行业竞争态势加速了落后产能和竞争力薄弱的企业出清，下游客户订单集中度更加倾向于龙头企业。2023 年公司抗老化助剂、润滑油添加剂产量分别为11.67、4.79 万吨，同比变化23.60%、36.23%；销量分别为11.62、4.73 万吨，同比变化25.74%、45.58%，进一步提高公司市场占有率。
盈利改善，经营拐点或已出现。复盘公司近两年经营表现，利安隆业绩（归母净利润）自2022Q4 开始明显下滑，出现了-23.11%较大幅度同比负增长，并持续扩大到2023Q3 的-37.59%，2023Q4 业绩同比增长为-12.25%，下滑幅度出现明显缩窄，并在2024Q1 出现同比29.19%正增长，业绩明显改善。盈利能力方面，毛利率自2022Q3的24.58%下行至2022Q4 的19.75%后继续低位震荡，到2023Q3 毛利率为19.11%，2023Q4 毛利率上行至21.27%，盈利能力出现明显修复，并在2024Q1 延续改善趋势，提升至21.38%，公司经营拐点或已显现。
持续提升产能，多元化业务推动可持续发展。随着珠海基地抗氧剂新增产能、衡水基地内蒙基地光稳定剂新增产能投产达产，加上具有全球产能和市场优势的特殊抗氧剂、紫外线吸收剂产品，公司产品竞争能力和供应保障能力进一步提升。2023年，公司完成润滑油添加剂业务二期试生产，完成生命科学业务年产6 吨RNA 中间体投产，使得公司的业务规模在化学和生物平台的支持下多线驱动快速增长，品牌影响力和知名度持续增强，产品和技术不断发展。截止2023 年12 月底，公司抗老化剂（含U-pack）、润滑油添加剂（不含中间体）设计产能分别为21.54、13.3万吨，产能利用率分别为59.20%、38.64%。目前公司在建项目有利安隆珠海3 万吨抗氧剂扩产项目，预计2024 年7 月份投产，生物砌块方面，公司已建成6 吨中试装置。润滑油添加剂板块，子公司锦州康泰完成三年业绩对赌，2021-2023 年实现 扣非归母净利润合计1.75 亿元，完成锦州康泰二期产能的建设和投产，加大国际油公司、国际添加剂公司、中石油、中石化等开发力度。同时，积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，构建良好行业发展生态。2023 年12 月29 日，利安隆拟以自有资金2 亿元向宜兴创聚电子材料有限公司增资，利安隆将持有宜兴创聚51.2%股权，宜兴创聚将全资并购韩国IPITECH INC.100%股权。交易完成后，宜兴创聚将成为利安隆控股子公司，宜兴创聚和韩国IPI 将纳入利安隆合并报表范围,开启了公司高端电子级PI 材料领域和海外公司研发和生产运营的新篇章。预计这些新项目投产将进一步打开未来公司的发展空间。公司2.0 战略强化为2028 年新材料事业部营收目标100 亿元、润滑事业部营收目标40 亿元，生命科学事业部营收目标10 亿元。
投资建议：利安隆多元业务层次明晰，可持续发展动力足，当前盈利改善，经营拐点或已显现。由于产品景气度和项目进度变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年收入分别为64.72（原62.47）/76.09（原71.58）/86.21 亿元，同比增长22.6%/17.6%/13.3%，归母净利润分别为4.80（原5.23）/6.16（原6.25）/7.35亿元，同比增长32.3%/28.4%/19.4%，对应PE 分别为14.6x/11.3x/9.5x；维持“增持-B”评级。
风险提示：行业竞争超预期；需求不及预期；原材料大幅波动；项目进度不及预期。
