事件:

公司发布2024 年中报，2024 上半年实现营业收入8.83 亿元，同比增长13.21%；归母净利润3.24 亿元，同比增长4.42%；扣非归母净利润2.83 亿元，同比增长6.72%。二季度单季实现收入4.19 亿元，同比增长10.56%；归母净利润1.31 亿元，同比降低4.37%；扣非归母净利润1.16 亿元，同比增长0.45%。

点评:

角膜塑形镜销售同比下降，其他视光与非视光产品稳中有升2024H1 公司收入按照业务拆分：（1）由于高端消费持续疲软、减离焦框架镜等近视防控产品分走部分潜在用户和行业竞争加剧，角膜塑形镜收入3.73 亿元，同比减少2.72%。（2）由于促销造成护理产品收入下降至1.18亿元，同比减少3.76%。自产护理品占比大幅提升，毛利率明显提高。（3）医疗收入1.91 亿元，同比增长46%，增长主要来自并表医院的收入。（4）框架镜等其他视光产品及技术服务收入1.61 亿元，同比增长44.28%。功能性框架镜等非硬镜产品和非医疗机构技术服务收入增长主要贡献增量。

借力营销实现增长，利润缓慢释放

2024H1 公司期间费用率31.87%，同比提升2.64 个百分点。其中，销售费用率24.75%，同比提升3.4 个百分点，管理费用率4.58%，同比降低1.25个百分点，研发费用率2.29%，同比降低0.16 个百分点，主要系营销力度加大，销售、技术支持人员增加。销售商品、提供劳务收到的现金同比增长6.46%，营销成果显著。此外，新建视光终端前期收入小但固定成本高，未来利润水平有望逐渐提升。

夯实研发优势，在研项目扎实推进

产品研发领域，公司扩大了第一代镜片替代材料的生产，逐步提高使用占比，同时第二代材料的角膜塑形镜和巩膜镜已注册受理。公司多焦点软性接触镜进入多中心临床试验。公司硬性接触镜车间自动化程度提升，增强了产能和品质稳定性，旺季供货能力显著提高。护理产品领域，公司新增多个新产品和规格以满足不同需求，双氧水消毒液（消字号）已量产上市，并完成了铂金环关键技术突破和自产车间建设。

盈利预测： 我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为19.87/23.05/27.16亿元（2024/2025 前值分别为26.72/34.76 亿元）， 归母净利润分别为7.17/8.08/9.25 亿元（2024/2025 前值分别为10.09/12.36 亿元），下调原因为高端消费疲软对业务发展造成一定影响，调整为“增持”评级。

风险提示：医疗政策风险，产品销售不及预期，子公司较多带来的内控管理风险。