本报告导读：

角塑增长承压，框架镜及医疗服务发展态势良好，业绩基本符合预期，维持谨慎增持评级。

投资要点：

维持谨慎增持 评级。2024H1 实现收入 8.83 亿元（+13.21%），归母净利润3.24 亿元（+4.42%）；其中2024Q2 实现收入4.19 亿元（+11.42%），归母净利润1.31 亿元（-4.36%），业绩基本符合预期。

考虑阶段性费用投入，下调2024-2026 年EPS 预测至0.80/0.92/1.06元（原0.86/0.99/1.14 元），给予2024 年PE22X，对应目标价17.60元，维持谨慎增持评级。

角塑增长承压，新产品发展态势良好。分产品而言：（1）2024H1 角塑实现收入3.73 亿元（-3%），仍然受到高端消费疲软、角塑品牌增多及离焦镜分走部分潜在用户等影响，公司通过推出优惠套餐降低用户使用成本、推出特色产品、增加销售和技术支持人员等方式，有效稳定了角塑的收入；（2）护理产品实现收入1.17 亿元（-4%），促销导致收入小幅下降，但公司通过大力推广自产护理产品，毛利率同比明显提高6.66pp 达到60.65%；（3）框架镜等其他视光产品及技术服务收入1.61 亿元（+44.28%），减离焦框架镜实现良好增长；非视光类收入同比增加19.91%，主要为并表子公司医疗器械和耗材收入提升；（4）医疗服务收入1.91 亿元（+46%），由于新增并表医院实现快速增长，毛利率下降8.81pp 达64.97%，主要为医院毛利率较低所致，截至2024H1，控股及参股视光中心达470+家，呈稳步增长态势，终端收入增速亦明显超过经销和直销，占比提升至52.95%，发展态势良好。

增加销售投入阶段性影响净利率。2024H1 公司毛利率73.77%（-1.8pp），主要为毛利率较高的角塑收入占比下降所致。销售/管理/研发/财务费用率分别+3.4/-1.2/-0.1/+0.7pp，销售人员和技术支持人员增加、促销活动的开展导致销售费用率有所提升，后续华东以外地区人效有望逐步提升。

在研产品梯队丰富。公司后续产品梯队丰富，包括新一代角塑材料、多焦软镜、润滑液、护理液、舒眼仪等研发项目正常推进，发展空间广阔。

风险提示：竞争加剧风险，新品商业化不及预期等。