业绩简评

2024 年4 月26 日，公司发布2024 年第一季度报告。2024 年Q1，公司实现收入4.65 亿元（+15.7%，同比，下同）；归母净利润1.93亿元（+11.4%）；扣非归母净利润1.67 亿元（+11.6%）。

经营分析

硬镜和护理产品基本持平，控股终端增长良好。分产品来看，2024年Q1 年公司产品销售和医疗服务均实现增长且医疗服务收入增长较高。产品销售方面，医疗器械和功能性框架镜等非硬镜产品实现高增长，硬镜和护理产品基本持平。其中，硬镜产品在公司控股视光终端和民营渠道继续增长，但在公立医院渠道(含公立医院视光中心）销售收入下滑；护理产品止住去年下滑的趋势且公司自产护理品的占比大幅提高。渠道方面，公司控股终端的营业收入增幅高于总体收入增幅，其在总收入中的占比进一步提高。截至23 年底，公司终端业务在总收入中占比为48.79%，合计控股和参股的视光服务终端已超过400 家，后续随着公司继续扩展终端数量，看好终端持续为公司业绩增长贡献动力。

销售费用加大，产品结构变化降低毛利率。2024 年Q1 公司销售费用率为23.64%， 同比+4.81pct，管理费用率为2.72% ，同比-2.97pct，研发费用率为1.75%，同比-0.21pct。销售费用增加主要系：1）公司增加了销售和技术支持人员，相应的人工成本、业务费用等支出增加；2）新建门店初期收入规模较小，但固定费用（如装修费摊销、设备折旧、房租费以及人员工资等)较大；3)部分新增并表子公司的销售费用占比较高。2024 年Q1 公司毛利率为76%，同比-2.36pct，净利率为45.61%，同比-3.62pct，毛利率下降，主要是因为“普通框架镜及其他”和“医疗服务”类的收入增长高于硬镜类产品，在收入中占比提高，其毛利率低于硬镜。

盈利预测、估值与评级

公司产品矩阵持续丰富，超高透氧角膜塑形镜和巩膜镜也已提交注册申报，低浓度硫酸阿托品滴眼液（0.01%和 0.02%浓度）三期临床试验已启动，看好公司逐渐拓展新增长曲线。预计2024-2026年公司归母净利润分别为7.49/8.67/9.99 亿元,分别同比增长12%/16%/15%，EPS 分别为0.84/0.97/1.11 元，现价对应PE 分别为22/19/16 倍，维持“增持”评级。

风险提示

医疗事故风险；行业竞争格局加剧风险；商誉减值风险；视光服务终端建设不及预期风险。