行业近况

过去一月（1 月1 日至1 月31 日），医药板块指数下跌18.59%，上证综指下跌6.27%，深证成指下跌13.77%，创业板指下跌16.81%。从子板块来看，化学制药下跌19.92%，医疗器械下跌15.99%，医疗服务下跌23.70%，中药下跌12.46%，医药商业下跌9.72%，生物制品下跌23.11%。

评论

系统性承压，医药出现较大回调。1 月受系统性因素影响，国内主要板块出现深度调整，医药板块回调18.6%，位列全行业后20%。调整相对较深一方面是去年Q3-4，医药行业因反腐缓和等因素有过一轮反弹；另一方面因为反腐影响全年业绩，相对平庸的年报季预期短期对估值有所压制。1月底，近300 家医药公司披露业绩预报或业绩快报，在当前股价相对低迷阶段，不少公司出现预报业绩弱于此前预期。

短期依旧建议防御性策略，重视估值与安全边际。在当前医药系统性承压，Q1 暂无重大催化预期等背景下，我们建议优先防御性策略，建议低估值高股息、央国企相关资产。近期国务院新闻办公室也表示，国资委明确：2024 年改革深化提升行动三个重点，研究将市值管理纳入央企负责人业绩考核1。央国企背景的流通板块、中药板块龙头等是短期较为建议的配置资产，这在1 月系统性回调期间也呈现出较强的防御性。

国际化与创新发展轨迹未变，产品力决定未来。2023 年的主要医疗改革，包括医疗反腐、集采控费、DIP/DRG、医院体制改革/薪资改革等，虽然对行业有着阶段性的冲击，但医疗体系正本清源、腾笼换鸟为中长期医药行业产业升级进一步扫清了障碍。未来以临床为导向的创新药、创新器械发展之路更为清晰。伴随产品力的提升，国际化进程在今年也有望提速。

估值与建议

A股：华润三九、国药一致、国药股份、东阿阿胶、云南白药、新产业、爱尔眼科、金域医学、迪安诊断、科伦药业。

H股：信达生物、百济神州、康方生物、和黄医药、海吉亚医疗、国药控股、科伦博泰生物、康诺亚。

我们调整部分覆盖公司盈利预测及目标价。

风险

创新药与创新器械的研发风险；医保控费；医疗反腐等国内政策的影响超预期。