公司发布三季报，前三季度营收13.20 亿元（同比增长8.95%），归母净利润5.38 亿元（同比增长6.49%），扣非归母净利润4.71 亿元（同比增长1.55%），单三季度营收5.39 亿元（同比增长2.41%），归母净利润2.27 亿元（同比下滑7.93%），扣非归母净利润2.06 亿元（同比下滑8.53%）。

公司硬性角膜接触镜前三季度营收6.76 亿元（同比增长4.46%），第三季度营收2.93 亿元（同比下滑2.90%），护理产品前三季度营收1.87 亿元（同比下滑13.19%），第三季度营收6490 万元（同比下滑21.71%），医疗服务前三季度营收2.15 亿元（同比增长12.43%），第三季度营收8417 万元（同比增长4.10%），普通框架镜及其他前三季度营收2.37 亿元（同比增长54.52%），第三季度营收9597 万元（同比增长59.64%）。

公司前三季度硬性角膜接触镜销售收入同比小幅增长4.46%，月度订单呈现由低走高然后又下滑，然后逐步恢复的起伏态势。由于特殊原因，1-2 月份居民外出人数起初较少然后逐步增加，视光服务客户量也同样如此，镜片订单在3 月和4 月出现了高增长，应该是前期积累下来的客户集中寻求服务所致，但这种高增长没有持续，5-6 月订单又开始滑落，7-8 月订单下滑幅度减少，逐步恢复到9 月订单的小幅正增长。根据公司三季报披露，原因是多样的，一是部分角膜塑形镜的潜在用户选择了减离焦框架眼镜，框架眼镜不属于医疗器械，营销宣传上管控较松，主渠道又是终端数量较多的眼镜店，使用成本也相对较低；二是居民消费较预期疲软，尤其是5-6 月，7 月后虽有所好转，消费医疗依然增长乏力；三是角膜塑形镜品牌增多，竞争加剧。

公司护理品的总体订单量出现了下降，根据公司三季报披露，主要有三个原因。一是护理品的销售渠道向线上集中，公司以往以线下专业视光服务机构为主渠道，线上销售占比较小；二是公司调整产品结构，加大了对自产护理品的推广，2023 年前三季度内推出了一些推广促销政策，提高自产护理品的占比，有利于销售政策的稳定可控和持续拓展；三是护理品品牌增多，竞争加剧。

盈利预测与投资建议。由于收入增长不及预期，我们预计23-25 年EPS 分别为0.78、0.92、1.13 元（原2023-24 预测为1.03、1.29 元），归母净利润增速分别为11.7%、18.8%、22.5%，参考可比公司估值，考虑公司所处角膜塑形镜行业的高景气度和领先地位，我们给予公司2023 年34 倍PE（原为2022 年65x PE），对应目标价26.41 元（-48%），给予“优于大市”评级。

风险提示。OK 镜产品线增速不及预期风险；集采政策风险；行业竞争程度加剧风险；终端建设不及预期风险。