华凯易佰10 月26 日发布2024 年三季报。3Q24，公司营业收入25.96 亿元，同比增长47.72%；归母净利润0.55 亿元，同比减少40.01%，扣非净利润0.56 亿元，同比减少37.45%；摊薄EPS 为0.14 元，同比减少47.47%；净资产收益率2.57%，同比下降1.95%。

收入高增主要源自合并通拓科技7-9 月收入。1-3Q2024 公司实现收入61.15 亿元，同比增长28.75%，其中3Q2024 收入25.96 元，同比增长47.72%。拆分看，通拓科技3Q 营业收入6.77 亿元（已实现扭亏为盈）；易佰网络3Q 营业收入19.1亿元，同比增长9.2%，环比增长4.9%。

合并通拓科技以及为销售旺季备货，多类费用有所提高。1-3Q24 销售、管理费用分别同比增长35.14%/30.35%，财务费用由负转正。①3Q 末，存货规模较年初增长139.06%；1-3Q24 产生仓储费用1.05 亿元，较23 年同期增长72.15%。随存货规模增加，仓储费用、仓租费用均有所提高。②因22 年员工持股计划及24年限制性股票股份支付费用0.6 亿元、母公司项目收款费用、收购通拓科技的中介费用等因素，管理费用有所提高。③因新增并购贷款、贷款利息支出增加等因素，财务费用有所提高。

业绩下滑主要源自拓展新业务及收购产生费用及汇率波动。1-3Q24 归母净利润1.89 亿，同比下降36.74%，其中3Q24 归母净利润0.55 亿元，同比下降40.01%。

1-3Q24 扣非净利润1.86 亿元，同比下降33.98%，其中3Q24 扣非净利润0.56亿元，同比下降37.45%。公司拓展创新业务过程中的人力成本和推广费用短期内的持续增长、收购通拓科技过程中的各项费用的增长和汇率波动产生的收益损失多方面因素导致净利润同比表现有所下降。

积极布局新兴平台，销量呈快速增长态势。其中，Temu 平台收入9158 万元，TikTok 平台收入1.1 亿元，WalMart 平台收入1 亿元。亿迈生态平台合作商户已拓展至263 家/3Q 增加44 家，1-3Q 收入达7.2 亿元。

盈利预测与估值。公司已打造泛品业务增长飞轮，并积极拓展第二增长曲线（精品+亿迈+通拓），新渠道、新区域和新品类有望驱动成长。我们预计公司2024-26年收入各为90.40 亿元、121.49 亿元、139.12 亿元，同比增长38.7%、34.4%、14.5%，归母净利润各为3.36 亿元、4.59 亿元、5.81 亿元，同比增长1.1%、36.8%、26.4%，给予公司2024 年18-22 倍PE，对应合理市值区间60.47- 73.91 亿元，合理价值区间14.94-18.26 元。给予“优于大市”评级。

风险提示：宏观经济波动风险、竞争加剧风险、境外经营风险、亚马逊经营集中度过高及平台政策变化风险、运价上涨风险、存货管理风险等。