华凯易佰：并购易佰网络，转型跨境电商。公司原主营业务为会展设计综合服务，2021 年通过现金及股份对价收购易佰网络90%股权，转型跨境电商。公司管理层多年深耕行业，具备丰富经验，接连推出员工持股、股权激励计划进一步激发活力；当前传统主业逐步收缩，外部扰动出清，易佰网络多年超额完成业绩承诺，2023 年实现营收64.8 亿元，净利润4.67 亿元。

2023 年底公司公告，拟横向收购通拓科技，加强精品&泛品跨境电商协同效应，并已于2024 年7 月过户；同时，2024 年初公司公告公布新限制性股票激励计划，2024 年7 月，公司拟选举第四届董事会。

跨境出口电商行业万亿级市场，稳健增长。在中国供应链优势、基础设施完善及政策支持推动下，我国跨境电商历经多阶段发展，已成万亿级市场；相较于传统外贸，跨境电商模式显著提升了商品与跨境消费者间的连接效率，在政策催化与海外电商渗透率推动下仍将继续扩张。2023年，我国跨境电商交易规模为16.85 万亿元/同比+7.3%，其中B2C 模式占比29.8%，以亚马逊为例：其作为全球电商龙头，中国卖家GMV 占比逐步提升，电、服装等主类目稳定，园艺、家电、宠物用品等新品类增速较高。跨境电商产业链参与者众多，精品模式考验品牌力与供应链管理能力，泛品模式注重选品效率；此外，历经调整，跨境SaaS 行业当前快速增长。

泛品为基，精品+SaaS 释放增量，收购通拓有望优势互补。公司立足泛品业务，开拓精品业务与亿迈生态平台业务：1）泛品业务：以“泛而全”为主，深耕亚马逊平台，开拓其他三方电商平台，全品类经营，重点布局增量蓝海品类，通过信息化建设实现全链路环节效率优化；2）精品业务：以“精而美”为主，采取多品牌、少品线矩阵式布局的发展策略，形成了清洁电器、家电、宠物用品、灯具四大产品线，公司逐渐增加自研比例，强化品牌壁垒，优化物流效率、定价机制、反馈机制等实现精细化运营；3）亿迈平台：定位跨境电商综合服务生态平台，提供七大核心服务项目，稳步开拓商户数量。2023 年亿迈平台实现营业收入7.86 亿元/同比+188.5%，高速增长；4）收购通拓科技：双方将在供应链、渠道、品类等方面将发挥协同效应，产生规模优势，并且若通拓科技业绩改善，将进一步增厚公司业绩。

投资建议：公司为知名跨境电商卖家，泛品为基，同时积极拓展精品、亿迈等新业务模式，深入研发提升数据化能力，渠道拓展、品类优化，业绩持续高增；当前收购通拓科技，并公布新股权激励计划，行业旺季即至，业绩有望拐点向上。我们预计公司2024-2026 年将实现营业收入88.4/114.8/125.4亿元，归母净利润3.82/5.01/6.11 亿元，EPS 为0.94/1.24/1.51 元/股，对应PE 为10.8x/8.2x/6.7x，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1）宏观经济影响；2）市场竞争激烈；3）业务拓展不及预期。