本报告导读：

A 股全行业薪酬工资和员工人保持数稳态上升，为消费恢复提供坚实基础；招待费和差旅费经过2022 年低点均已企稳回升，未来将有力激发消费潜能，扩大消费需求。

投资要点：

继续重点推荐 垂直 o2o+出海。①互联网龙头从单一追求规模到重视盈利，垂直o2o 公司的竞争格局显著改善，服务类行业未来有望量价齐升，推荐途虎；②教育底部反转，推荐业绩可持续兑现的低估值个股：卓越教育、思考乐教育、粉笔、行动教育等；③平价出海零售仍维持高景气，推荐：名创优品、小商品城、华凯易佰、安克创新等；④旅游热度持续攀升，关注出行链，推荐：三特索道、九华旅游、长白山；⑤国潮崛起大背景下，黄金首饰长期逻辑仍然值得期待，推荐：

菜百股份、老凤祥、周大生、周大福、潮宏基、中国黄金。

总员工数复合增长率先上升后下降，各行业间增长趋势相近。A 股员工数增速2004 年达到高点，近两年有所减缓；平均员工数2000-2004年间增速较快，近两年回落明显。分行业看，制造业从业人数最多且一直增长，信息与软件行业增速较快，金融行业近年来员工数较稳定。

教育、居民服务、金融、房地产、商业等行业下滑。

2023 职工薪酬总值下滑，管理层下降尤其明显。A 股2023 职工薪酬总值出现下滑，主要原因是管理层薪酬下滑，普通职工薪酬均值波动上升。2023 年金融、房地产、教育、信息软件业员工薪酬同比降幅明显。全行业管理层与职工薪酬复合增速逐年下降，金融、科技行业员工薪酬累积增幅较大。全行业薪酬总值与社会消费品零售总额强相关（R 值0.99）。上市公司员工平均薪酬远高于社会平均工资，且差距拉大。

全行业总招待费呈增长趋势，制造业招待费远高于其他行业。A 股全行业总招待费除2012-2014 及2022 负增长外，年增幅达到双位数。金融、采矿、建筑、文体等行业累积增幅为负。2023 年金融与房地产招待费负增长。制造业与金融业总招待费总值始终处于高位。全行业总招待费与餐饮业营业额正相关（R 值0.86）。

全行业差旅费呈N 形走势，2023 年未恢复到2019 水平。A 股全行业差旅费除2013、2020 和2022 出现负增长外，整体保持正增长。2022全行业平均差旅费出现拐点，从4.32 百万元增长到6.96 百万元。全行业总差旅费复合增长率2023 年回升到6.75%。2023 年仅教育行业差旅费继续下降，其余行业均上涨。制造业总差旅费远高于其他行业，金融业仅次于制造业。全行业总差旅费与住宿业营业额呈高度正相关（R 值为0.82）。

风险提示。消费信心不足；宏观经济下行；行业竞争加剧