公司发布三季报。2023 年前三季度，公司实现营收12.33 亿元（+2.07%），归母净利润-0.43 亿元（-112.91%），扣非归母净利润-0.56 亿元（-117.02%）；第三季度，公司实现营收3.06 亿元（-36.63%），归母净利润-0.86 亿元（-156.41%），扣非归母净利润-0.88 亿元（-159.24%）。

轨交产品收入明显下降，锂化物和其他业务贡献收入增量。2023 年Q1-Q3，公司营收同比增速分比为-41.92%、106.43%和-36.63%。其中，轨道工程橡胶制品收入下降明显，2023 年上半年其收入增速同比大幅下滑54.40%，我们认为主要和下游需求减弱有关，公司下游轨交领域受宏观经济下行影响和地方政府资金限制项目放缓，需求受到压制。而锂化物系列产品、其他产品和其他业务收入实现较大增长，2023 年上半年同比增速分别为179.86%、140.88%和184.11%。

产品销售结构变化致毛利率降低，规模效应减弱致费用率增加。公司毛利率呈下降趋势，2023 年前三季度毛利率为22.52%，同比大幅下降37.72pct。2023 年Q1-Q3 单季毛利率分别为39.70%、23.17%和8.51%，相较2022 年单季60%左右的毛利率下降明显。毛利率下降主要系销售产品结构变化，低毛利产品收入占比上升。2023 年前三季度公司四项费用率合计24.64%，同比增加2.75pct，主要系费用支出较为刚性，规模效应减弱致使费用率增加。

投资建议：公司主要产品应用于轨交中的轨道结构减振降噪、建筑减隔震等细分领域，此外公司2018 年起陆续布局锂化物新能源业务，主要是锂矿、锂盐的加工、生产和销售，进军新能源领域。受下游需求减弱影响，公司业绩暂时承压，看好长期需求回暖给公司带来的业绩弹性。预计公司2023-2025 年营收分别为17.90、24.76和31.33 亿元，归母净利润分别为-0.86、0.58 和2.22 亿元，对应PE分别为-72.18、106.93 和0.21 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：轨交等基建项目投资放缓、地方财政资金受限等。