天铁股份发布2022 年年度报告。2022 年，公司实现营业收入17.20 亿元，同比增长0.42%；实现归母扣非净利润4.20 亿元，同比上升42.29%。

2022 年利润同比上升主要源于锂化物系列产品价格上升。1）分产品营业收入来看，2022 年公司轨道工程橡胶制品、锂化物系列产品、其他产品、其他业务营业收入分别变化-25.63%、51.86%、13.31%、159.84%至7.98、3.67、3.71、1.84 亿元，毛利率分别变化-1.00pct、31.59pct、-0.56pct、34.24pct 至58.44%、77.58%、29.51%、71.02%。2）分产品销量与价格来看，锂化物系列产品价格上升306.65%至27.87 万元/吨，销量下降62.66%至1317.67 吨。3）2022 年三项费用率同比上升0.13 个百分点至22.02%。其中销售、管理（包括研发）费用率、财务费用率同比变化-1.87、1.8、0.2 个百分点至3.54%、16.19%、2.29%，2022 年公司研发费用占收入比例为3.99%，同比下降0.38 个百分点。

公司工程项目建设稳步推进，看好产能投放后的长期增长空间。1）年产96 万套弹性支承式无砟轨道用橡胶套靴项目已于 2022 年 9 月 30 日达到预定可使用状态；年产 40 万平方米橡胶减振垫项目正在建设中，预计2024 年12 月投产。2）年产 5.3 万吨电池用化学及配套产品项目和年产 2600 吨锂材系列产品项目已取得环评批复。

公司加速布局锂化物产业链一体化，具有较强的竞争优势。1）公司通过全资子公司昌吉利专业从事丁基锂、工业级氯化锂等锂化物及氯代烃等化工产品的研发、生产与销售；2022 年，昌吉利新能源营业收入和净利润占公司经审计营业收入和归属于母公司股东的净利润的比例分别为31.44%和65.47%。2）公司积极布局班嘎错盐湖资源，由于子公司昌吉利具备较强的钾提纯技术，西藏班嘎错盐湖只需要提取至粗锂，粗锂运至昌吉利或安徽天铁新能源基地即可进行提纯，节省建设时间与成本。3）为保障锂化物原材料的供给安全，提升竞争能力，打造一体化的产业链优势，公司拟向上游锂矿进行布局；公司于 2022 年6 月通过股权转让的方式获取了西藏中鑫 21.74%的股权；根据已签署的《战略合作协议》，西藏中鑫及下属企业未来拥有并控制的锂矿产品按照公允的市场价格和公允的交易条件优先供应于昌吉利。

盈利预测与投资评级。由于主业产品产能利用率和价格下滑，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.13（-6.13%）、7.07（-13.14%）、9.70 亿元（新增），对应EPS 分别为0.57、0.66、0.90 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2023 年22 倍PE（原为2022 年22x），对应目标价为12.54 元（+36%），维持优于大市评级。

风险提示。在建产能投放不及预期、政策执行力度低于预期、宏观经济下行。