天铁股份发布2022 年半年报： 2022 年H1 公司营业收入7.25 亿元，同比下降13%；归母净利润1.84 亿元，同比增长26%。

投资要点

Q2 单季度营收下滑较多致上半年业绩略低于预期营收端，2022 年Q2 公司营业收入3.41 亿元，同比下降27%，环比下降11%。近期受疫情影响，下游客户轨交工程施工进度放缓，进而拖累项目结算端，导致Q2 公司营业收入有所下降，整体略低于预期。利润端，2022 年Q2 归母净利润0.68 亿元，同比下降2%，环比下降41%。公司毛利率/净利率同比改善10pct/5pct，主要系公司锂化物业务毛利提升显著所致。

轨交减隔震业务下半年有望改善，锂化物业务料持续高增

轨交减振业务方面，2022 年H1 轨交工程橡胶制品营收同比下降9%至4.58 亿元，毛利率同比下滑1pct 至59%。主要系受疫情影响，近期轨交工程施工进度放缓所致。随着疫情得到控制，预计下半年公司轨交减隔震业务有望迎来边际改善。

锂化物相关业务方面，2022 年H1 昌吉利营收为1.8 亿元，同比增长18%，净利润9125 万元，同比增长约114%，净利率为52%，同比上升23pct。昌吉利由于2021 年年末安全生产许可证期满，锂化物车间暂时停工停产，2022 年5 月底重新取得该证，故2022 年H1 锂化物销售量为2021 年库存量+2022 年6 月生产量。下半年公司锂化物业务有望维持高速增长态势。公司于2021 年投资10 亿元，建设年产50,000 吨锂盐、3,800 吨烷基锂系列项目，2023 年有望逐步投产。同时收购的西藏中鑫盐湖有望降低公司锂化物生产成本，我们预计公司锂化物业务将继续高速增长。

Q2 经营活动现金流首次净流出，但整体经营质量尚可

2022 年H1 经营性现金净流出为1090 万元，2022 年Q2 单季度经营性现金净流出为2288 万元，自2020 年Q1 以来首次为负，主要系公司购买商品、接受劳务支付现金同比大幅增长所致。2022 年Q2 公司收现比/净现比为0.9x/-0.3x；2021 年同期则为0.6x/0.2x，公司收现比有所好转，同时公司应收账款同比增长13%，显著低于营收增速，整体经营质量尚可。

大股东全额认购定增充分彰显公司信心

公司于2022 年6 月公告拟向大股东定增约26 亿，另外2022年Q2 公司实行第二期股权激励，激励对象聚焦公司管理层与核心技术骨干，业绩考核目标为2021-2024 营收/净利CAGR高达50%。我们认为大股东全额认购定增及股权激励计划高目标充分彰显公司发展信心。

盈利预测

不考虑公司增发对于业绩和股本的影响，我们预测公司2022-2024 年归母净利润分别为4.72、7.26、10.68 亿元，EPS 分别为0.44、0.67、0.99 元，当前股价对应PE 分别为28.9、18.8、12.8 倍，给予“买入”投资评级。

风险提示

1）轨交/减隔震市场规模低于预期；2）增发进展不及预期；3）项目建设进展不及预期；4）主业毛利率下滑等。