事件描述

公司发布2021 年年报，全年收入约17.1 亿元，同比增长39%，归属净利润约3.0 亿元，同比增长54%，扣非净利润同比增长53%；对应4 季度收入3.7 亿元，同比下滑13%，归属净利润约0.2 亿元，同比下滑80%，扣非净利润同比下滑83%。公司发布2022 年一季报，收入约3.8 亿元，同比增长4%，归属净利润约1.2 亿元，同比增长52%，扣非净利润同比增长52%。

事件评论

轨交减振主业持续景气，全年收入延续高增。受益于“交通强国”、“都市圈”、“城市群”

等战略规划，“十四五”城市轨道交通建设景气延续，根据获批建设规划，“十四五“期间新增里程预计为“十三五”的1.5 倍；同时国家对环境噪音重视程度提高，减振降噪比例进一步提升。在此背景下，公司轨道工程橡胶制品收入增速34%，延续高速增长（2018-2020 年增速分别为38%、47%、26%）。此外，锂化物收入增速44%，主要源于锂行业供需趋紧，锂化物价格大幅抬升。锂化物当前占总收入比重14%，占比相较去年约持平。

毛利改善，费用下行，全年盈利能力有所提升。公司全年毛利率约51.0%，同比提升2.7个百分点，其中轨道工程橡胶制品毛利率59.4%，同比提升3.1 个百分点，或主要源于高毛利产品橡胶减振垫等占比提升；锂化物毛利率46.0%，同比大幅提升8.0 个百分点。全年期间费率约21.9%，同比下降2.1 个百分点，其中销售、管理、研发、财务费率分别同比变动-0.8、-1.1、+1.0、-1.2 个百分点，除研发外各领域费用率均有下降，一方面由于收入增长对费用的摊薄，一方面源于公司持续控费增效。此外，公司全年计提信用减值损失约7700 万（同比增加约3200 万），商誉减值损失约900 万，最终2021 年归属净利率17.7%，同比提升1.8 个百分点。此外，考虑到商誉减值损失在4 季度体现，信用减值损失约3900 万在4 季度体现，同时单季度管理费用率同比抬升，导致4 季度利润偏弱。

公司1 季度经营稳健，业绩高速增长。公司1 季度收入同比增长4%。毛利率约58.3%，同比提升4.6 个百分点，或源于季度间产品结构的差异，高毛利产品橡胶减振垫占比有所提升。1 季度费用率约19.9%，同比下降3.9 个百分点，主要为销售费用下降的贡献。最终公司1 季度归属净利率30.1%，同比提升9.5 个百分点，归属净利润同比高增52%。

天铁股份是轨道交通减振行业龙头，向新的“锂”程出发。公司轨交主业基本盘维持蓬勃发展，一是城市轨交大力建设与产品升级（高等、特殊减振路段占比提升）共同推动市场高速增长，未来5 年新建城市轨交减振市场预计翻倍，改造市场也有望贡献增量；二是轨交减振降噪品类扩张也打开了成长空间。公司新业务未来有望贡献更大增量，一是建筑减隔震产能早已布局，将充分受益立法落地下的市场爆发；二是锂化物产能大规模扩张，充分受益新能源、新材料、新医药的广阔前景，公司近期发布公告，拟投资西藏中鑫保障上游锂资源，未来锂化物板块将贡献更大的利润弹性。预计2022-23 年归属净利润为4.8、7.3 亿元，对应估值18、12 倍，买入评级。

站在当前时点，公司将进入发展新阶段，“四块玻璃”均有望取得突破：电子盖板玻璃有望引领国产替代趋势；光伏玻璃或迅速放量，进军第一梯队；工程玻璃定位高端，产能快速扩张中；浮法新周期，景气持续性增强。跳出周期框架，或将看到业绩与估值双升。预计2022-2023 年业绩22.9、34.2 亿，对应PE8.3、5.5 倍。

风险提示

1、轨道交通建设大幅下滑；

2、锂化物业务进展低于预期。