事件：公司发布2023 一季度报告23Q1 公司实现营业收入5.24 亿元，同比下降14.10%；归母净利0.54 亿元，同比下降40.66%；扣非净利0.51 亿元，同比下降42.70%，报告期内公司营业收入减少，综合毛利率下降拖累业绩。

色母粒业务承压，三聚氯氰仍贡献主要业绩

1）色母粒：预计23Q1 公司色母粒业务承压，毛利有所下滑，系下游塑料制品、薄膜需求不振。公司有4 条功能母粒及1 条生物基可降解母粒生产线在建，达产后可释放3.63 万吨功能母粒及生物基可降解母粒产能。2）三聚氯氰：Q4 为三聚氯氰销售旺季，23Q1 三聚氯氰业务表现环比或有下滑，考虑到公司较为领先的行业地位及供给壁垒，预计三聚氯氰业务仍贡献主要业绩。

隔膜业务不断拓展客户，产能布局稳步落地，贡献业绩在即受隔膜认证周期较长影响公司产能22Q4 开始逐步释放，23Q1 锂电产业链景气下行，公司隔膜业务或有承压。当前公司正不断拓展客户，已与保力新、深圳膜登等电池厂商达成合作，随客户拓展且验证完成后隔膜业务将贡献业绩。公司现有3 亿㎡湿法隔膜产能建成投产，23 年或将新增4 亿㎡产能，共规划13 亿㎡产能。

多方合作闭环布局钠电产业链，打造普鲁士体系龙头上游原材料端子公司营创三征30 万吨氰化钠产能提供原料支持，一体化利于保供同时降低成本。正负极材料端与七彩化学成立合资公司美彩新材建设年产18 万吨电池级普鲁士蓝（白）项目；与星空钠电绑定合作吸收其技术专利，成功攻破了普鲁士蓝电池结晶水难题；公司计划以1.26 亿元收购辉虹科技100%股权，并推进现有车间技术改造，技改完成后将实现5600 吨电池级普鲁士蓝（白）产能，截至已拥有约600 吨产能，预计二季度实现产业化。下游电池端与湖南立方新能源战略合作推进普鲁士钠电产业化，战略合作开拓下游应用验证钠电池普鲁士路线可行性与经济性。

投资建议：预计公司 23/24/25 归母净利润至3.48/5.47/7.62 亿元（前值4.11/5.84/8.5 亿元），对应 P/E 为22x/14x/10x，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车发展不及预期；产能扩张产品开发不及预期；材料价格波动等。