投资要点

事件：公司发布2019 年半年度报告，实现营业收入4.56 亿元，同比增长33.51%；归母净利润0.53 亿元，同比增长29.68%；扣非净利润0.51 亿元，同比增长29.65%；经营性现金流2553.53 万元，同比小幅下降3.87%。

上半年重点产品全面开花：公司2019H1 营业收入的增长主要来自于已上市的几个核心产品，这些品种的销售额均保持了良好的增长势头。其中，托拉塞米销售额1.86 亿元，同比增长33.55%；抗生素类产品销售额合计1.22 亿元，同比增长39.51%；抗病毒药物中单磷酸阿糖腺苷和更昔洛韦销售额分别为1573.10 万元和1547.71 万元，同比增长31.24%和34.76%；消化类药物兰索拉唑由于配套注射用水厂商检修、临床使用监控等原因，销售额2834.78 万元，同比下降22.10%，待生产恢复以后有望回归正常的水平。从费用端来看，2019H1公司销售费用达到2.65亿元，同比增长26.99%，主要是公司持续加强重点产品的市场推广所致。销售费用率为58.19%，比去年同期略有下降，但仍处于较高水平，存在进一步改善的空间，费用控制后有望增厚业绩。分季度来看，2019Q1 和Q2 分别实现营业收入2.11亿元和2.45 亿元，扣非净利润0.21 亿元和0.30 亿元，环比数据亦持续向上，发展势头良好。

核心产品稳健增长可期：公司目前的收入主要来自于自有的产品，未来两三年内这些产品的销售情况仍是决定公司业绩增长的关键因素。（1）托拉塞米：托拉塞米是临床上使用最广泛的利尿药物，市占率常年维持在50%以上。国内目前共有9家企业获得托拉塞米制剂的生产批件。根据样本医院的统计数据，2014-2017 年海辰药业的市场份额一直维持在35%左右，仅次于南京优科。2018 年南京优科因工艺问题停产，公司借此契机迅速实现对南京优科的替代，市场份额快速提升至45%左右，位列榜首，未来有望继续维持稳定的增长。（2）抗生素类药物：公司的抗生素类药物主要包括头孢替安、替加环素、头孢孟多酯钠和头孢甲肟。在“限抗令”

的大背景下，抗生素行业整体上受到一定的影响，但我们认为抗生素类药品是临床治疗的刚性需求，未来市场规模仍会维持在低增长区间，而公司的市场份额还很小，随着市场推广的加强和新产品的上市，该业务板块存在较强的增长潜力。（3）兰索拉唑：兰索拉唑是一类新型质子泵抑制剂，主要用于消化道疾病的治疗。近年公司的市场份额逐步提高，达到20%左右，市场竞争力在逐步增强，待生产恢复后有望重新步入增长区间。

收购NMS，向创新药进军：公司联合一村资本、东城投资等已于2018 年完成对意大利NMS 集团90%股权的收购。NMS 集团是世界顶尖的致力于肿瘤治疗领域综合性研发集团，目前拥有药物研发、临床前、临床研究服务和药品定制研发与生产服务四大业务板块。近年来，NMS 集团与大型跨国药企和生物技术公司建立了长期稳定的合作关系，目前已有多个品种对外授权转让，其中Encorafenib 和恩曲替尼已获批上市，公司可获得专利授权款、里程碑付款以及产品上市后的销售提成。此外，公司拥有丰富的在研产品储备，这些项目研发的稳步推进有望助力公司的业绩再上一个台阶，正式实现由“仿制为主”向“仿创结合”战略转型。

投资建议：我们预测公司2019 年至2021 年归母净利润分别为1.09、1.45 和1.71亿元，同比增长31.2%、33.0%和18.0%，每股收益分别为0.91、1.21 和1.43 元，对应2019 至2021 年PE 分别为33.0 倍、24.8 倍和21.0 倍。基于（1）核心仿制药品种的稳健增长（2）NMS 并购后带来的创新药研发的增量，给予增持-A 建议。

风险提示：政策风险，研发风险，市场竞争加剧。