投资要点

事项：

公司发布2019年一季度报告，实现收入2.11亿元，同比增长28.73%；实现归母净利润2227万元，同比增长31.10%；实现扣非后归母净利润2113万元，同比增长31.26%；EPS为0.19元。公司业绩符合预期。

平安观点：

两票制影响消除后仍保持高增长，镇江瑞德投产增加新利润点：2019Q1公司实现收入2.11 亿元，同比增28.73%，在两票制口径可比后仍保持了快速增长态势。实现归母净利润2227 万元，同比增长31.10%，符合之前预期。2019Q1 公司毛利率81.61%，较2018Q1 下降4.39 个pp，我们认为主要是公司增加了原料药和中间体销售，而这部分毛利率较低。Q1 原料药子公司实现收入1476 万元，增加了新的利润增长点。

2019Q1 公司三费率67.89%，较2018Q1 下降2.75 个pp，其中销售费用率下降明显，由2018Q1 的64.71%下降到2019Q1 的58.04%，主要由于原料药销售费用较低。

核心品种持续放量，兰索拉唑暂受供应厂商检修影响：2019Q1 公司核心品种托拉塞米销售额8851 万元，同比增长38.83%，销量684.48 万支（折合成10mg），同比增长34.51%，环比增长10.68%。2018 年公司样本医院占比52.61%，仍有较大提升空间，预计2019 年托拉塞米销售量有望接近3000 万支；其他品种中，头孢替安销售额3175 万元，同比增长15.07%，销量200.38 万支（折合成0.5g），同比增长0.82%。替加环素销售额946 万元，同比增长26.93%，销量2.56 万支，同比增长43.05%。头孢西酮销售额748 万元，同比增长156.79%，销量9.51万支，同比增长203.64%。兰索拉唑受配套注射用水供应商检修影响，销售有所下降，销售额1228 万元，同比下降27.01%，销量52.86 万支，同比下降24.44%。

公司研发费用高增长，后续高端仿制药落地可期：2019Q1 公司研发费用1188 万元，同比增长240.34%，研发投入持续加大。在研品种中，兰地洛尔、长春西汀有望2019 年获批。氨氯地平的一致性评价补充申请以及替格瑞洛新4 类上市申请在审评当中。利伐沙班提交注册申请。达比加群酯、阿哌沙班预计2019 年上半年完成药学评价，开展BE。其他如替诺福韦、利格列汀、托法替布、托伐普坦等在顺利推进当中。未来公司有望保持每年2-3 个高端仿制药落地的节奏。

盈利预测与投资评级：公司核心品种持续快速放量，有望受益于新一轮医保调整，高端仿制药预计接连落地，原料药增加新的利润增长点。NMS 启动A 轮融资，研发管线丰富。我们维持公司2019-2021 年EPS 分别为0.94 元、1.19 元和1.48 元的预测，当前股价对应2019 年PE 为32.7倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）带量采购范围扩大超预期：带量采购首次中标品种在陆续落地，2019 年大概率将开展第二次试点，加入第二次带量采购的品种和试点范围大幅扩大，涉及公司多个品种，则将对公司产生不利影响；2）研发进度不及预期：目前公司有多个研发项目处于注册程序，其中长春西汀、兰地洛尔等有望近期获批，但药品审评受政策等不确定性因素影响存在落地时间推迟的可能；3）并购整合不及预期：当前NMS 已启动首轮融资，支持在研项目，但后续仍有大量资金需求，若不能良好解决，将影响公司与NMS 之间的整合与合作。