投资要点

猜想一：医保筹资难度加大。我国医保实行统筹支付，交医保金的人数对医保池的容量具有决定性作用。从2020 年开始，我国22-65 岁交医保金的人数开始下降，也将导致我国医保收入开始下降。

猜想二：药店继续维持较高的收购整合频率。2018 年零售药店领域主要出台了以下几个政策，药店分级分类，小规模纳税人减税，打击盗刷医保卡。从政策导向来看，集中度会逐渐向大型连锁药店倾斜，小型连锁和单体药店生存空间缩小，将增加中小型连锁药店和单体药店的出售意愿，2019 年可能会迎来更多药店领域的兼并整合事件。

猜想三：国家版辅助用药目录出台。2018 年12 月14 日，国家卫健委发布《关于做好辅助用药临床应用管理有关工作的通知》，要求各省以通用名按照使用金额，上报辅助用药目录（不少于 20 个），再由国家卫健委制定全国辅助用药目录，我们预计该目录将在2019 年公布。

猜想四：带量采购扩大范围。目前过期专利药在我国医药销售中占比仍在50%以上，理想情况下，带量采购全国推广节省的医保资金将达千亿级别，因此，带量采购未来扩大试点范围的概率较大。

猜想五：产业链纵向一体化。未来制剂企业会倾向于向原料药环节拓展，尤其是较为稀缺的特色原料药，因为其占制剂成本比例更高，未来价格谈判空间更大；同时，带量采购打破了销售壁垒，原料药企业向下游制剂拓展更加容易。未来产业链纵向一体化将成为趋势。

猜想六：甲转乙大型设备装机量爆发。2018 年4 月，国家卫健委发布《大型医用设备配置许可管理目录（2018 年）》，把PET-CT、伽马刀、手术机器人等原先按照甲类管理的大型设备改为按照乙类管理，配置证的审批权由国家卫健委下放到省级卫生行政部门，配置难度大幅降低，2019 年预计迎来装机高峰。

猜想七：县级医疗机构医疗设备采购量提升。医院升级、国产器械崛起、管制放开三大要素将成为2019 年县医院设备采购增加的核心驱动力。

猜想八：血制品行业得到恢复。2019 年国内血制品企业有望迎来较为显著的改善。这种改善将先从“量”的恢复展现，而“价”则有待各厂商的博弈（尤其是与进口厂商的博弈）告一段落后改善，时间上存在一定滞后。

猜想九：医疗消费升级带动口腔医疗市场崛起。随着生活水平的不断提高以及消费观念的转变，人们对口腔医疗的重视程度大幅提高。口腔医疗的需求已从洗牙、拔牙、补牙升级到美白、正畸、种植等整个口腔治疗领域。

猜想十：生物类似药迎来集中获批。近年来随着大量资金和人才的涌入，国内生物制药领域进入了百花齐放的时期，尤其是对单抗药物的研发，其中单抗生物类似药已成为研发的焦点之一。经过近些年的研发，国内市场已有多种单抗生物类似药开始进入临床Ⅲ期甚至上市申报阶段。

投资建议：医药行业经过2016、2017 以及2018 下半年的调整，当前估值仅有20 倍（对应2019年），处于历史性的低位，老龄化背景下医疗需求稳定增长，我们认为医药行业仍然具备很强的投资性价比，维持“强于大市”评级。但从方向选择上，考虑到近几年包括带量采购和医保控费在内的一系列政策影响，若干年内行业格局有可能彻底重塑，因此行业机会更多会以结构性行情的形式展现，建议自上而下规避风险、自下而上精选细分领域和个股，回避不确定性较大的仿制药和辅助用药板块，寻求具有更深护城河的高景气细分领域龙头。建议关注仿制药存量销售较小、创新储备丰富的企业，如安科生物、海辰药业，以及创新产业链的CRO 龙头药明康德，CMO 龙头凯莱英；推荐A 股唯一核医学标的东诚药业，建议关注中国同辐；推荐口腔连锁龙头通策医疗和口腔修复材料龙头正海生物。

风险提示：1）政策风险：降价控费等政策对行业负面影响较大；2）研发风险：医药研发投入大、难度高，存在研发失败或进度慢的可能；3）系统风险：证券市场发生系统性风险对医药行业的冲击。