投资要点：

总量增速放缓，调结构出增量：在庞大的人口基数和人口老龄化趋势下，中国医药市场总量大，并具有较强的增长稳定性。从近年来医保收支变化来看，控费压力加大，医药市场长期增速放缓。从国家医保局设立、三明模式推广等系列医疗改革方向看，中国医药市场的结构调整将加速，趋势性变化将更趋显著：①辅助用药占比降低，治疗性用药占比提升。②一致性评价为进口替代创造条件，开启进程。市场结构调整将为创新药和优质的国产仿制药带来广阔的增量空间。

站在中国医药创新时代的开端，建议继续战略性超配医药。创新药政策环境的优化、近年来中国制药企业研发投入增加、CRO/CMO等创新产业链配套的日臻完善，中国的制药产业即将迎来收获期，预计未来2~3 年国内上市的创新药数量将持续快速增长。从创新的投资回报看，国内市场未满足治疗需求庞大，以PD-1、CAR-T 等新治疗方向为代表，巨大的市场潜力被快速激发，终端有望诞生过百亿级的重磅品种，对于具有定价优势的中国创新药，有望分享此次创新盛宴。从创新的层次看，中国创新药从me too 开始逐渐转向me better 和first in class 升级。同时，创新药海外许可案例增多、交易规模不断增大，也可以反映出我国创新药的创新层次提升，中国制药产业正在快速崛起。截至2018Q1 的全部基金持医药股比例为10.36%，较2017 年Q4 有显著提升，板块增配也推动了自2018年年初以来医药显著的超额的收益，但我们认为这仅仅是开始，伴随着创新药收获期的到来，相关公司的业绩弹性的显现，医药板块的业绩和估值存在继续上调的空间，建议从中长期考虑，继续战略性超配医药板块。

行业评级及投资策略。医药行业具备增长确定性优势，同时医药创新时代刚开启，业绩和估值存在上调空间，维持行业推荐评级。建议重点把握以下投资主线：①创新类公司是未来医药行业必须配置，也是核心配置，其中创新药平台类公司，推荐科伦药业、海辰药业、复星医药、丽珠集团；生物技术领域，我们重点看好肿瘤免疫方向，推荐安科生物；医疗器械领域，重点推荐平台型企业和细分高端器械龙头，推荐乐普医疗、迪瑞医疗、安图生物。②把握国际化大潮，具备高技术壁垒，产能供给不足的注射剂方向，推荐健友股份和普利制药，潜力标的浙江医药。③精选高景气的细分领域，分享细分龙头的成长机遇，重点推荐健康元（呼吸道用药）、我武生物（脱敏治疗）和正海生物（口腔种植耗材）。④进入提价阶段，看好OTC一线品牌。大型品牌公司拥有多年的渠道管理经验，在提价过程中能理顺渠道，有效提升价格，稳定提升市场份额，推荐云南白药和同仁堂。⑤原料药供给侧：对比2017 年景气度有所下行，应关注中长期产业升级趋势，推荐浙江医药。

风险提示：1）药品质量管理导致的产品召回、GMP 证书收回等风险；2）创新药审批的不确定，上市时间可能推迟；3）制剂出口面临海外市场拓展问题，销售增长可能不达预期；4）二次议价和医院GPO 扩大，制药企业可能继续承压；5）一致性评价落地后，部分品种可能面临降价压力。