投资要点：

军用直升机：空中骑兵，铁甲旋翼，当前已发展至第四代。直升机是20 世纪航空技术极具特色的创造之一，它的出现极大地拓展了飞行器的应用范围。直升机根据下游用途不同可分为军用直升机与民用直升机，其中军用直升机无论是在反坦克、反潜等立体化作战中还是在增强陆军机动性和后勤保障能力上均起着重要作用，是各国军事发展的重要方向。当前世界军用直升机已经发展了四代，并正朝着第五代发展。

全球军用直升机实力美国领先，国际市场欧美六大巨头分享。在各国军用直升机实力方面，美国无论是在技术能力还是在型号规模上均领先其他各国：据《World Air Forces 2017》，美国军用直升机数量全球占比为29%，同时拥有全球现役数量排名前十直升机型中的六席。在军用直升机制造方面，全球市场主要被西科斯基、空客直升机、贝尔、莱昂纳多、波音以及俄罗斯直升机公司这6 家国际巨头所占据。据Global Civil and Military Helicopter Market 2012 年的数据，贝尔、西科斯基、俄罗斯直升机和空客直升机公司占据了世界军用直升机市场83%的市场份额，到2021 年这四家公司仍将占据世界军用直升机市场主导份额。至2026 年，全球军用直升机市场空间将达到 中国军用直升机正走向自主发展，当前数目谱系仍存差距，未来缺口空间千亿。

虽然我国直升机工业起步较晚，但经过几十年的努力，已走出了一条从跟踪模仿到自主研发的成长之路，构建起谱系日趋完善国产“直”系列产品系列（直-8/9/10/11/18/19），并形成了以中国直升机设计研究所为研发力量，以哈飞和昌飞为主要生产基地的“一所两厂”核心工业布局。虽然我国军用直升机建设已取得巨大成就，但需要认识的是当前在数量及谱系完整上与发达国家仍存在较大差距：（1）数目上中国仅拥有809 架，远低于美俄两国数目，军用直升机每万名军人保有量仅为2.1 架，不及发达国家水平十分之一；（2）谱系构成上尚缺乏10 吨级中型（未来直-20 的列装有望弥补）以及15 吨甚至是30 吨级的重型通用型号（中俄正在联合研制的38 吨级AHL 未来有望弥补），因此进口依赖严重。据我们测算仅考虑陆军航空兵方面需求，我国目前军用直升机需求缺口约1000 架，对应千亿元市场空间。

军用直升机相关重点标的推荐。（1）中直股份：直升机龙头扶摇直上，未来发展空间广阔，“买入”评级；（2）航发动力：

我国航空发动机龙头，军民品业务持续受益广阔需求空间，“增持”评级（3）中航电测：内资应变电测龙头，关注航空军品、智能交通发展，“买入评级”；（4）航新科技：民参军航电领跑者，关注ATE 产品与飞参系统发展，“增持”评级；（5）晨曦航空：惯导+直升机发动机飞参龙头，看好未来受益直升机产业链高景气度，“买入”评级；（6）中航机电：中航工业航空机电平台，军民品市场空间广阔，集团资产整合有序推进，“买入”评级；（7）中航高科：航空复合材料龙头，中航工业机器人和智能制造基地，“增持”评级。

风险提示。国家军费支出波动；军品订单不确定性；新型号列装不及预期。