主要观点

1.上半年业绩受暂时性因素影响小幅下滑

由于公司今年签订的产品订货合同交付验收集中在下半年，导致上半年公司营业收入有所下滑（营业收入为8467.00 万元，同比下降2.91%）。

而在公司各项主业中，航空发动机电子产品及专业技术服务实现快速增长（航空发动机电子产品实现营业收入1906.04 万元，同比增长120.67%；专业技术服务实现营业收入1250.07 万元，同比增长215.67%），航空惯性导航产品由于订单交付季节性影响实现营收5143.12 万元，同比下降29.10%。

归母净利润方面，上半年公司实现归母净利润1656.40 万元，同比下降9.35％，主要是由于公司业务规模上升带来应收账款绝对金额快速增长，计提的坏账损失随之增加。但由于公司的客户主要是国内军方、A 股上市公司及其子公司等，应收账款的回收风险较小，截至目前没有发生坏账。我们认为，上半年影响公司业绩的主要因素均为正常的且暂时性的，看好公司全年的业绩表现。

2.航空惯性导航：受订单交付季节性影响上半年收入下降，某型导航计算机组件改装通过验收

公司航空惯性导航产品包括：挠性捷联惯性综合导航系统、光纤捷联惯性综合导航系统、激光捷联惯性综合导航系统、压电捷联惯性综合导航系统和导航计算机组件。上半年航空惯性导航产品收入略有下降，主要是由于订单交付集中在下半年。但是导航计算机组件较上年同期增长588.13 万元，同比增长33.18％，主要是由于某型号计算机产品价格已经批复，原结算价较批价低，上半年对差额进行收入确认，同时某型号计算机组件改装通过产品验收，本期确认收入。

我们认为，上半年影响公司航空惯导产品业务整体收入下滑的因素是正常的且暂时性的，下半年随着在手订单交付确认收入，业绩有望好转。

而产品结构中，高端的激光捷联惯性综合导航系统将继续成为公司重点产品来发展，而激光惯导产品是各类型惯导产品中难度和壁垒最高的产品，将进一步改善公司产品结构并提升盈利能力。此外，导航计算机组件作为公司导航核心技术的最重要载体，随着其不断实现验收交付，将提高公司核心技术优势，并有望为公司带来新的业绩增量。

3.航空发动机电子上半年合同订单增多，新研产品飞控计算机批量上升公司航空发动机电子产品主要包括航空发动机参数采集器和航空发动机电子控制系统。上半年航空发动机电子产品业务大幅增长，实现营业收入1906.04 万元，同比增长120.67%，主要是因为2017 年公司获得了较多的航空发动机电子产品合同订单，且按照订单的交付进度向客户如期交付并通过验收。同时2017 年航空发动机电子产品中飞控计算机批量上升，且该产品的销售价格较其他类型的航空发动机电子产品高。我们认为，飞控计算机是公司2016 年的新研产品，随着其批量上升以及后续航空发动机电子新产品研产持续推进，航空发动机电子产品业务有望迎来快速增长，成为未来公司业绩主要增长点。

4.投资建议：

我们认为，公司航空惯性导航产品结构将持续优化从而不断提升盈利能力，同时随着新研产品飞控计算机批量上升以及后续航空发动机电子新产品研产持续推进，航空发动机电子产品业务有望成为未来公司业绩主要增长点。

5.风险提示：

新品研发不及预期；航空惯导系统和航空发动机电子交付进度不及预期；12 月首发原股东限售股份解禁。