事件：2017 年 8 月 27 日下午公司发布 2017 年半年度报告。2017 年上半年公司完成营业收入 8467 万（YOY-2.91%），实现归母净利润 1656 万元（YOY-9.35%）。

管理费用降低，资产减值损失增加，上半年整体业绩受军品交付周期因素拖累。因签订产品订货合同交付验收集中于下半年，公司 2017 年上半年营收同比降低 254 万元（YOY-2.91%），毛利率同比降低 0.32 个百分点，毛利同比降低 153 万（-3.55%）。虽然受研发支出同比降低 364 万（YOY-74.24%，主要因研制所消耗材料等较上年同期少）影响，公司管理费用同比降低 233万元（YOY-14.97%）；但随着业务规模的上升，公司应收账款绝对金额增长较快，计提坏账损失随之增加，从而资产减值损失同比增加 390 万（YOY107.75%），故整体来看营业利润同比降低 318 万（YOY-14.21%）。

又因政府补助同比增加 97 万，最终利润总额和归母净利润分别同比降低 221万（YOY-9.84%）与 171 万元（YOY-9.35%）。

航空惯导业务：订单集中下半年交付致收入下滑，导航计算机实现显著增长。

航空惯性导航产品是公司营收主要贡献来源，目前公司航空惯性导航产品主要应用于直升机等平台。2017 年上半年公司航空惯导业务整体呈下降趋势，实现营收 5143 万（YOY-30.14%），下滑原因主要系订单的交付主要集中在下半年。从惯导业务结构上看，上半年导航计算机营收达到 2401 万（YOY33.18%），主要系某型号计算机产品价格已批复，上半年对该价差额进行收入确认以及某型号计算机组件改装通过验收并确认收入；此外挠性惯导占比大幅降低至 7.84%（去年同期 20.55%）。我们测算，随着我国战略空军加速建设，未来十年军机市场需求千亿美元，对应惯导领域市场空间巨大。

随着行业垄断界限打破，国内军用惯性导航产品领域进入相互竞争阶段，公司有望进一步分享军用惯导市场大蛋糕。

航空发动机电子业务：受益订单增加+飞控计算机量价齐升，业绩大幅提升。

公司是国内直升机发动机参数采集器最大供应商。2017 年上半年公司发动机电子业务实现营收 1906 万元（YOY120.67%），业绩大幅增长原因主要系：

（1）今年获得较多航空发动机电子产品合同订单，且按交付进度向客户如期交付并通过验收；（2）产品中飞控计算机批量上升，且价格较其他类型航空发动机电子产品高。此外公司在已有发动机参数采集器和飞控计算机基础上自主研制的发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收，并实现了专业技术服务收入。据弗罗斯特沙利文咨询公司，2020 年时我国军用航空发动机市场空间约 700 亿元，2016-2020 年 CAGR 近 20%，公司航空发动机电子相关业务有望受益。

专业技术服务：某研制合同项目验收通过。公司专业技术服务业务主要是为客户提供航空惯性导航、发动机电子领域相关的专业技术服务，客户范围包括军方、主机厂商以及科研院校等。受益某型号的研制合同经各项指标评审满足研制和协议要求，项目通过验收后确认收入，公司专业技术服务收入上半年实现收入 1250 万元（YOY215.67%）。

盈利预测与投资建议。预计公司 2017-2019 年 EPS 分别为 0.68、0.81、0.95 元。考虑公司纯正军品标的，参考可比公司 2017 年平均 PE 估值水平，给予公司 2017 年 67 倍的 PE 估值，目标价 45.56 元，维持“买入”评级。

风险提示。军品订单的不确定性；新品研发进展不及预期。