公司于8 月27 日晚发布半年报，2017 年上半年实现营业收入8467 万元，同比下降2.91%，归母净利润1656 万元，同比下降9.35%，符合业绩预告期间（1550-1750 万元，同比下降4.22%-15.17%）。

核心观点：

产品订货合同交付验收集中在下半年，收入和净利润出现同比下降。由于公司 2017 年签订的产品订货合同交付验收集中在下半年，上半年的航空惯性导航产品收入为5143 万元，同比下滑29.10%，但其中导航计算机组件较上年同期增长588 万元，增幅为33.18%；公司航空发动机电子产品收入为1906万元，较上年同期863.76 万元上升120.67%，整体呈上升趋势。由于公司的客户主要是国内军方、国内 A 股上市公司及其子公司等，应收账款的回收风险较小。我们预计公司下半年的产品交付有望恢复，全年业绩实现稳步提升。

航空发动机的电子化是发展趋势，有望成为公司未来重要增长点。我国每年航空发动机电子系统市场规模上百亿元，公司航空发动机电子产品包括航空发动机数据采集器和控制系统，是国内直升机发动机参数采集器最大供应商，发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收，并实现了专业技术服务收入，飞控计算机已形成批量生产，未来有望成为重要增长点。

航空惯性导航市场有望迎来新一轮成长，公司产品结构不断优化。惯性导航具有隐蔽性好、可全天候工作等优势，但价格较高。随着民用飞机的市场需求爆发、惯性导航技术的进步以及惯性传感器成本压缩，航空惯性导航市场有望迎来新一轮成长。晨曦航空已形成了应用于直升机、运输机和无人机等多种机型的综合导航系统，同时通过提升高端产品激光捷联惯导的占比优化产品结构，有望受益于市场的高速成长。

盈利预测与投资建议：考虑到半年报公司惯性导航产品有所下滑，下半年交虽然有望有所恢复，但全年业绩仍然承压，我们下调公司盈利预测，预计2017-19 年净利润为5996/7056/8173 万元，EPS 为0.66/0.78/0.90 元，当前股价对应PE 分别为53/45/39 倍，考虑到公司航空惯性导航、发动机电子和无人机产品的成长性，维持公司“谨慎增持”评级。

风险提示：发动机电子控制系统的研发进度不达预期，军品交付不达预期。